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张延魁：财务风险贯穿海外并购的每一个环节 2011年01月07日 14:37中国会计报【大 中 小】?【打印】 共有评论0条2009年年底，中航工业西安飞机工业（集团）有限责任公司（下称“中航工业西飞”）与奥地利ＦＡＣＣ公司完成股权交割。作为中航工业西飞的副总经理，张延魁深知一次成功的并购来之不易。 在中航工业西飞实施并购的过程甚至并购前的准备工作阶段，张延魁始终在思考的问题是—— —为什么在我国海外并购案例中只有20％的企业能够实现最初的设想？如何才能在并购的每一个环节做好财务风险的防范工作？ 围绕发展战略展开并购 张延魁表示，并购在部分企业的眼中无异于加速成长的捷径，实际上，在并购中，最主要考虑的应该是，此项并购对企业的发展是否具有战略意义。 以中航工业西飞并购ＦＡＣＣ公司为例，当时考虑并购的最主要因素就是ＦＡＣＣ公司对集团乃至我国航空业的发展具有战略意义。 在此背景下，实施对ＦＡＣＣ公司的并购势在必行。为了对并购工作做好财务支持工作，张延魁率领业务骨干对2007年至2009年中国企业的22个并购案例做了全面分析，尤其是对企业海外并购过程中企业价值评估、融资、并购后的财务管控等环节涉及的风险问题进行了分析和研究。而完成这次并购后，张延魁则成为了企业海外并购方面不折不扣的专家。 目标企业价值评估过程中的风险识别 张延魁表示，财务信息披露制度的固有缺陷是造成财务风险的重要原因之一，而在诸多企业海外并购案例中，这一点也恰是并购失败的诱因。 并购方获取信息的一个重要途径就是目标企业的各项报告，包括财务会计报告和价值评估报告。但并购双方在并购时存在着信息不对称的风险，因此，特别要关注存在于目标企业财务报告中的风险。 张延魁建议说，并购企业在并购准备阶段要注重财务方面的尽职调查工作，在主要依靠中介机构做尽职调查的同时，项目团队中也应该有企业财务方面的人员同步进行调查分析，要对目标企业进行独立的价值判断，重点关注预期现金流的估计和风险贴现系数的计算，尤其是要对协同效应价值及其来源进行分类预测。 并购融资风险控制 企业并购通常需要巨额资金的支持，这在现代企业的海外并购中体现得尤为突出。一般而言，产生融资风险的原因在于企业在筹集收购资金过程中增大了自身的财务风险，导致不能及时、足额融资，从而延误并购时机；或者融资成本过大，造成并购企业后续经营压力过大等。 “在企业海外并购过程中，并购者应合理预计并购资金的需求量，并充分预测并购所采取的融资方式将给企业带来的影响，以科安排筹资结构。”张延魁建议说。 例如，在并购前应做好并购成本分析，在遵循并购成本最小化原则的基础上，合理预计并购所需的完成成本、整合和营运成本以及机会成本等，以准确确定并购资金的需求时间和需求量，并建立流动性风险预警系统，防范并购资金的流动性风险。 再如，在科学安排融资结构时，既要考虑择优顺序，又要将自有资金、债务融资与股权融资规模保持适当的比例关系，而在债务融资中，短期债务与长期债务也要予以合理的搭配，以尽可能将融资成本与风险降到最低。 并购后的财务风险控制 张延魁说，企业在实施海外并购后，其所面临的财务风险是最为突出的。因为，面对分散的、缺乏全球标准的财务数据以及各式各样的会计系统，新的管理者很难准确而及时地洞察被并购企业的真实业绩，这将影响到海外并购后的风险管理和企业战略决策的制定。 因此，建立起完善的财务管控体系成为企业战略有效实施的保证。张延魁说，并购后对财务系统进行有效管控非常重要，而并购企业惯用的通过人事安排对被并购企业进行控制的做法，其实作用很有限。建议通过掌握其生产经营方面的财务信息，来更好地了解、控制被并购企业。 “在并购项目中，财务人员应在项目实施的第一时间就予以介入，这样才能为准确识别、控制可能产生的财务风险奠定良好工作的基础。”张延魁建议说。