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债券组合管理：现金匹配、免疫和应急免疫 投资者(或退休人员)可购买长短期的不同债券,而后持之至到期日,即可获得定期固定的利息收入,以及债券到期时的价格收入。这种债券投资策略称为买持策略(Buy-and-Hold Strategy)。采取适当的买持策略,不但消除了价格风险,也能增加债券利息收入。采用买持策略时应注意下列要点: (1)因投资者购买债券,且持之至到期日,故应选择几无背信风险(Default Risk)的债券或称之为高级债券(High-Quality Bonds)。同时,正如股票投资风险的分散,在债券投资时,也同样要顾及债券风险的分散。 (2)投资者应尽量选购具有高税后利息收入的债券,这对须付高税率的投资者尤为重要。有些债券虽给付高的税前利息,但因投资者的高税负,以致税后利息收入降低甚多。故应选择税负低的债券。在美国及其他国家,对省、市、乡、镇所发行的(建设)债券利息不课以任何税额。此种债券不但适合于一般投资者,更适合于对税负较高的投资者。 (3)所拥有的债券于到期时,出售所得的款项除了一部分可支付生活费用或其他目的,所剩的款项,必须再投资于其他债券。于再度投资时,除了要注意第(1)及(2)点的事项外,也要避免投资太多资金于具有赎回条款的债券,以免日后债券被赎回而遭受重大的损失。发行公司经常会在对他们有利时,赎回债券。比如说,在债券价格高涨于赎回条款上的价格时赎回,则投资者蒙受损失。 买持策略简单且容易,适合于一般投资者欲以达到获得定期固定收入的目的,而无价格风险。此策略因注重定期固定收入,忽略了增大总报酬率的机会。采用买持策略的投资者一旦购入债券,则持之至到期日,而后再重投资,故在管理上所耗费的时间较少。它是属于保守被动式的投资策略。 应付未来负债偿还或应达到目标金额的利率风险免疫退休基金公司(Pension Funds)及人寿保险公司必须经常投资,以累积足够的投资收入,以应付未来的负债,诸如退休金的支付或受保险者的人寿赔偿。又一些投资者筹划投资于债券以累积足够资金,以应付将来子女的教育费用。这些投资目的都可以债券投资的方式来达成累积足够的资金,以应付未来的目的(或负债)。但债券投资负有利率风险。利率的非预期变动将造成债券投资价格的升降,以致无法确定将来是否能有足够的资金可以偿付未来的负债。所以,在债券投资管理策略上,我们应设法消除利率风险,在确保未来债券投资的累积资金足够偿付未来的目的。 有三种债券投资策略可用来免疫利率风险: 1、现金流匹配策略 2、利率免疫策略 利率免疫策略比买持策略及现金对配策略更优良,但较复杂。免疫策略能消除债券组合的价格风险及重投资风险,以使债券组合能够累积足够的资金以应付未来的负债项目。为达到此目的,所建立债券投资组合的现金流量结构(The Structure of Cash Flows)必须与未来负债组合(The Portfolio of Future Liabilities)的现金流量结构相同。也就是说,当未来利率有上升时,债券组合价值下降的幅度与负债组合价值的下降幅度相同。又当未来利率下降时,债券组合价值的上升幅度与负债组合价值上升的幅度也相同。故无论未来利率如何变动,债券投资组合的价值(或所累积的资金)至少相等于负债组合的价值。在这种情况下,利率非预期变动对债券投资组合的风险已被消除,这也就是所谓的利率免疫。我们将以一简例说明如何建立一个免疫的债券投资组合。 【案例3】某人3年后需要200万元资金，目前市场利率为8%。有三个方案解决这个问题。 方案1：如果有一个3年期债券，本金和利息再投资收益率都是8%，则现在投入200/1.083=158.77万元即可； 方案2：找到一个3年期的零息债券，其年收益率也为8%，则200万元的到期面额债券，现在的发行和购买价格都是200/1.083=158.77万元，购买即可； 方案3：方案1和2要么没有保证，要么不存在。目前只有收益率为8%，还有2年和5年到期的债券（面额都是100万元，票面利率分别为6%和8%，每年支付利息，到期还本），可以采取组合的方式。 怎么组合？ (一)先计算2年期债券和5年期债券的久期 2年期债券的久期= 0.05761024212+0.9423897631×2=1.9424 [，此为两年期债券的现值和卖价] 2年期债券的修正久期=1.9424/（1+0.08）=1.7985 5年期债券的久期=4.3121 [=100此为五年期债券的现值和卖价] 5年期债券的修正久期=4.3121/（1+0.08）=3.9927 （二）再计算投资于2年期和5年期债券的权重，分别为w1和w2，解下面的方程组即可 1.9424w1+4.3121w2=3 w1+ w2=1 得w1=55.37%,w2=44.63% 若用修正久期得出 w1=0.