标准投资組合风险解析系統原理及其算法研究.pdfVIP

标准组合风险分析系统（标准组合风险分析系统 （SPAN ）原理及算法研究）原理及算法研究 标准组合风险分析系统标准组合风险分析系统 （（ ）原理及算法研究）原理及算法研究 [内容提要内容提要] 进入二十世纪八十年代以来，世界期货期权市场迅猛发展，交易品种日趋 内容提要内容提要 复杂，各主要交易所广泛联网交易。于是，标准资产组合的风险保证金分析系统（以下简 称 SPAN ）应运而生，并迅速推广应用到全世界多个交易所。SPAN 系统借助计算机来迅速、 准确、科学地评估各种期货及期权交易头寸的风险状况与保证金的合理水平。本报告主要 参考资料来自于伦敦清算所（（LCH ）网站，集中于） SPAN 系统原理及算法方面的研究，深 （（ ）） 入分析了 SPAN 系统的核心思想和基本的计算步骤，并在最后部分给出了一个详细完整的 例子。 SPAN 算法总的原则是：最初尽量简化考虑，计算出最原始的风险保证金（即“估算 风险”），它是通过模拟资产组合随市场状况的变化而可能出现的各种反应从而得到的最大 可能日亏损值；然后，在估算风险中加入未考虑的额外风险，并减去可以相互抵消的风险， 逐步修正得到一个比较合理的保证金。在基于所有资产组合来计算保证金的过程中，SPAN 系统不仅允许多空头头寸之间相互对冲、把期货交易和期权交易的收益或损失进行汇总， 而且在有关联性的不同商品之间进行风险抵消。 本课题撰写人为胡杨梅，是其在大连商品交易所实习期间所作。 胡杨梅，女，1979 年生，清华大学经济管理学院数量经济学专业在读博士生，研究方 向为“经济数学建模与应用”。 - 1 - 一、标准组合风险分析系统一、标准组合风险分析系统（（SPAN ））概述概述 一、一、标准组合风险分析系统标准组合风险分析系统 （（ ））概述概述 SPAN 的全称标准资产组合的风险保证金分析系统（Standard Portfolio Analysis of risk， 缩写为 SPAN ），是一种计算机化的风险分析与保证金测算系统，其原理是根据多种市场情 形下的投资组合风险来计算保证金。它不仅允许多空头头寸之间相互对冲、把期货交易和 期权交易的收益或损失进行汇总，而且在有关联性的不同商品之间进行风险抵消，从而科 学地计算保证金金额。 目前，包括 CME 在内，美国、英国、加拿大、新加坡、日本等世 界各国已有 30 家期货交易所与清算机构已经正式采用了 SPAN 系统。此外还有越来越多的 交易所与清算结构正积极关注 SPAN 系统的发展，并正着手准备将其引进并投入运用。 1、SPAN 系统的产生背景 SPAN 系统的出现及迅速推广主要与两方面的背景有关： 一是进入 80 年代以来，世界期货市场（特别是期权）的发展迅猛，出现了新的特点 。 传统的农产品期货交易尽管绝对量仍在增加，但其市场 占有率在不断下降，而以各种有价 证券为主的金融期货及期权交易的比重在迅速提高。 二是随着期货与期权交易数量的日益扩大，交易品种日趋复杂，特别是世界各主要期 货交易所的广泛联网交易，客观上需要借助计算机系统来迅速、准确、科学地评估各种期 货及期权交易头寸的风险状况与保证金的合理水平。 2 、期货市场的保证金制度 在期货市场的各种风险管理制度与手段当 中，保证金制度是一项非常重要的风险管理 手段 。保证金制度的最终目的是减少市场参与者由于对方违约而蒙受损失的可能性，此外， 还可以控制交易所的过热投机活动与人为造市等行为。整体来说，保证金制度是成功的。 交易所通过一套严格 的保证金制度实现对期货市场的风险管理：期货交易的保证金主 要分为初始保证金与维持保证金，交易所设置初始保证金和维持保证金的最低水平，但是 经纪商通常会 自行制定额外的保证金要求，从而客户实际缴纳的保证金水平一般不会低于 交易所规定的水平。 初始保证金是期货交易者在最初开仓交易时必须存入其保证金帐户的一笔款项，以作 为买卖双方确保履约的一种财力担保。在每天交易结束时，客户 的保证金帐户都要进行调 整，以反映该客户的盈利或损失，即所谓 的逐日盯市制 。交易所一般还设置维持保证金， 其数额通常为初始保证金的 75 ％。每天交