旺季、黄金周数据符合预期,覆巢之下无完卵.PDFVIP

2011 年 10 月 10 日 2011 年 10 月旅游餐饮行业研究月报 评级：增持 维持评级 行业研究月报 旺季、黄金周数据符合预期，覆巢之下无完卵 长期竞争力评级：高于行业均值 投资建议:反弹仍是减持良机，弱市布局成长性公司首虑估值安全边际 市场数据 (人民币) 行业优化平均市盈率 51.31  正如我们此前担忧的，欧债的不断恶化、美国经济的持续低迷以及中国经 市场优化平均市盈率 22.26 济的显著增长减速与通胀居高不下，加上中国股市依然“我行我素”的 国金旅游餐饮指数 2622.59 IPO、增发等巨额融资，进一步影响了市场的流动性，并对投资者信心产生 沪深300 指数 2901.22 较大的负面影响。在此背景下，9 月份的国内资本市场几乎呈现出单边下跌 上证指数 2612.19 的走势，沪深 300 指数下跌 9.08% ，此前表现相对较强的确定性成长的消 深证成指 11568.17 费品行业纷纷走出补跌走势，“覆巢之下”，旅游板块亦无可幸免，呈现 中小板指数 5685.36 出较为明显的补跌走势。  尽管 3 季度旺季以及中秋- 国庆假期旅游市场的整体表现符合我们此前的预 3823 期，但去年世博因素对入境旅游市场和国内不同区域市场各月同比基数的 3623 扰动，使得 8 月份各地游客接待量和旅游收入的增速“显得”有所下降； 3423 而国庆长假，各监测景区游客、旅游收入增长也没有想象中的那么快，而 3223 传统意义上的收入统计口径又未能充分反映旅游目的地商业模式的转变， 3023 收入增长有限，则会在一定程度上引发旅游行业景气下降的担忧。 2823  据此，我们认为，尽管我们对于行业实体层面的运行趋势依然保持积极态 2623 度，但由于基数原因导致的行业“显得”增速放缓和经济减速、高通胀压 1 0 0 4 5 1 3 3 2 1 0 2 3 6 9 力下的消费疲软，使得旅游行业在逐步进入淡季后又将陷入“可选消费被 1 1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 挤出”的投资逻辑，而相对于市场高企的估值水平很可能成为悲观情绪下 国金行业 沪深300 “压垮骆驼的最后一根稻草”。  短期来看，如若板块随市场出现一定反弹，我们仍建议借势降低旅游股配 置，转而关注具有清晰可复制商业模式、经营管理能力优秀、具有合理激 励机制、积极营销意识、资源可开发空间巨大并存在资本运作或资源整合 预期等事件催化剂的长期成长性公司“左侧”低成本建仓的投资机会。在 相关报告 此过程中，估值安全边际将成为投资排序和投资节奏的首要考虑因素。 1. 《旺季高点降低整体配置,淡季布局成  鉴于行业整体运行依然在可控范围内，且估值已逐步回落至历史波动区间 长公司》，2011.9.12 中下的水平，我们继续维持对行业“增持”的评级。根据前期板块和重点 2. 《攻守兼备,弱市布局长期成长股》， 公司的调整幅度、估值水平以及未来可能促发的催化剂或风险因素，我们 2011.8.10 调整本月重点公司排序为：锦江股份、峨眉山、黄山旅游、中青旅、中国