次贷风暴影响股报酬率极值关系之实证汇丰汽车林俊佑.PDF

次貸風暴影響股市報酬率極值關係 之實證 匯豐汽車 林俊佑 摘要 本文研究亞太國家大盤指數報酬率在經過次貸風暴後，彼此間左尾與右尾的極值相關是 否有明顯的變化 。我們選用美國、日本、韓國、台灣、香港、新加坡、中國與印度的大盤指 數作為實證 分析的資料，並且以Poon, Rockinger及 Tawn (2003)所提出的雙變量極值模型作 為本文研究之方法。在傳統的財務文獻中，要研究不同標的物之報酬率極值關係時，往往假 設兩個標的物報酬率具有漸 進相關，但若兩報酬率為漸進獨立，則會有高估尾部相依程度的 情形。在 Poon, Rockinger及 Tawn (2003)的所提出的方法中，強調應該將尾部收斂速度 以及 尾部相依程度分開估計， 透過尾部收斂速度的檢定，可以幫助我們判斷兩變數究竟是否具有 漸近相關，進而減少高估尾部相依程度的情形。 比較次貸風暴前與次貸風暴後的實證結果， 發現次貸風暴的確造成這八檔股票大盤指數報酬率的左尾與右尾之尾部相依程度 大幅上升。 一、序論 美國颳起的次貸風暴起源於2006 年的房地產泡沫，借款人面臨到因升息 而產生的龐大利 息壓力，加上房價又不斷下跌，最後造成許多借款人選擇違約 因而， 使得放款機構損 失慘重。 在美國本土中除了造成 金融業重大損失以外，更造成了失業率大幅上升，總和需求下降，最 後導致整體 經濟的衰退 。 而美國的次貸問題也透過相關的衍生性金融商品銷售開始向各國蔓延開來，造成其他國 家金融業的重大損失。加上美國總合需求的下降，連帶的影響到各國的出口總額，使得各國 的經濟成長率也受到波及，於 2007 年以後都大幅下跌同時也， 引起了各國的股市同步地重挫。 1987 年的股市大崩盤、1997 年的亞洲金融風暴以及本次的次貸風暴等大規模的金融衝 擊 ，由於發生的機率很低，且造成的影響都是非常劇烈的，因此若要看出其所造成的影響， 使用極值理論來作為分析的工具為較理想的選擇。 在傳統雙變量極值的研究中， 大多先假設兩變數具有漸進相關。若以羅吉斯模型來估計 兩變數極值間的相依程度，在變數間為漸進獨立時會高估極值的相依程度，故 本文使用Poon, Rockinger 及 Tawn （2003 ）所提出的方法。 藉由兩個無參數的簡單統計量，可以計算出尾 部的收斂速度與相依程度，並降低錯誤的假設所造成估計上的誤差。 二、研究方法 2.1單變量極值估計 F (r ) k / n r 根據 Longin （1996）指出，在報酬率 r低於其門檻值時， (k ) ，其中 為報酬 (k ) 率r中第 k 大的報酬率，而n 為報酬率r的總個數。在報酬率 r高於門檻值 的尾部極值分配 μ 會近似於 1 L(z) Pr(r  z) ~ for zu . （2.1 ）  z 根據Embrechts, Klüppelberg 和 Mikosch （1997）的內容中， 在所有 z μ的情況下我們可以 將L(z)視為一個常數c ，的估計值為c 1 n ˆ ˆ   c   （2.2 ） n 而尾部參數的估計式我們使用Hill在1975年所提出的Hill估計式