快递行业深度研究：成长消化估值，千亿市值可期.pdfVIP

成长消化估值，千亿市值可期 ——快递行业深度研究 证券分析师：陆达 A0230516070002 研究支持：罗江南 2017.3.22 主要内容 1. 快递市场发展速度高位缓降 2. 估值：初期享受高溢价，长期回归稳态 3. 谁将在决胜快递？一超多强或将持续 2 1.1 快递行业仍在繁荣期，单量增速短期或将维持50%左右  我国快递行业高速发展 ，单量年化增速近50% • 2016年快递业务量同比增长51.7% ；业务收入同比增长44.6% ，整体增速仍 保持在高位  本土快递企业纷纷上市 ，布局资本市场促进业务发展 • 目前圆通、中通、申通、韵达、顺丰上市进程已全部结束 • 快递企业布局资本市场 ，获取足够的资金后 ，有望为进一步拓展业务 ，实现 上下游收购提供支持 图： 2010年来快递收入增速持续上升 图：快递单量增速保持50%增长 5000 45% 42% 39% 4005 4000 37% 35% 32% 2770 3000 20% 2045 2000 1442 1055 758 1000 575 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 规模以上快递业务收入(亿元) 同比增速 资料来源:Wind ，申万宏源研究 3 1.2 需求端：背靠电商好乘凉，拆单、微商等贡献新业务量  电商快件占比过七成 ，是快递行业发展原动力 • 近几年快递行业的高速发展得益于电子商务的爆发式增长 • 2015年电商快递包裹近150亿件 ，占比过七成 ，并保持上升趋势  两年电商发展速度逐步放缓 ，原因在于两个方面： • 消费水平升级对电商消费产生替代效应 • 体量增长带来的增速正常的下滑 图：网购人数增速下降 图：电商成交量增速放缓 备注：2016年9月开始阿里巴巴不再公布交易额 1000 52% 2000 49% 49% 900 45% 1800 40% 37%