产业真声音系列报告（一）：定制家具大势所趋，Capex加快释放设备红利.pdfVIP

专题研究|机械设备 2017 年05 月19 日 证券研究报告 Tabl e_Title 产业真声音系列报告 （一） 定制家具大势所趋，Capex 加快释放设备红利 Table_Aut horHorizontal 分析师： 罗立波 S0260513050002 021 luolibo@ Table_Summary 核心观点：  定制化趋势明朗，转型需求逐步凸显 由于个性化等特点突出，定制家具越来越受到当下主要消费群体的青睐。2014-2016 年家具行业整体维持 10%左右 的平稳增长，与之形成鲜明对比的是，定制家具上市公司近年来基本维持 20%以上增速，其中尚品宅配、索菲亚 2013-2016 年平均收入增速分别达到 51.5%、36.5%。当前家具行业定制化趋势已经愈发清晰，众多传统的成品家 具企业也逐步向定制化转变。  定制家具企业相继上市，资本开支有望持续上升 由于定制家具景气不断提升，行业公司资本开支近年维持高增速，我们统计的 8 家定制家具上市公司的固定资产 （净值）+在建工程之和在2012-2016 年的年均复合增速达到44.0%。当前，由于扩产以及智能化升级改造需求， 定制家具企业纷纷加大资本开支。仅2017 年就有5 家行业领先定制家具企业相继上市，涉及设备及安装投资额22.42 亿元。当前上市公司募投项目总投资已经具备相当规模，并且扩产计划和资本开支大多集中于在2016-2017 年开始 启动，未来2~3 年定制家具行业的资本开支有望维持较高速度。  定制化趋势叠加消费升级，地产后周期属性得以弱化 当前家具制造业景气度上行的两大驱动因素分别是：（1 ）消费升级趋势明显，二次装修比例大幅度提升；（2 ）定 制家具趋势正在形成，催生了新的家具制造模式。家具制造企业的地产后周期属性在2015 年后逐渐弱化。根据我 们的测算，未来几年，随着二次翻新需求提升叠加定制家具渗透率提高，板式家具机械设备总需求将保持 11%~15% 的增速，市场规模有望保持稳定的增速。当前我国定制家具渗透率仍然仅为20% ，与发达国家60%-70%的渗透率 差距较大，未来渗透率的提升对设备行业而言也具备明显的带动效应。  设备向柔性化、成套化发展，优秀国内企业机遇充足 由于定制家具的个性化要求越来越高，小批量定制的非标家具的市场份额提升较快，对生产设备的柔性化、成套 化需求越来越突出。当前家具机械行业的中高端市场主要由德国豪迈等国际厂商占据，而国内一线企业如弘亚数 控、南兴装备近年来在定制化方向不断探索，包括在单机设备、成套设备等都取得了较大进步。未来随着定制家 具机械需求的不断释放，在中高端产品取得长足进步的国内领先企业有望迎来快速发展。 投资建议：当前家具行业定制化趋势已经愈发清晰，家具行业开始由传统向定制化快速转变。伴随2017 年多家定 制家具行业领先企业的集中上市，未来几年定制家具行业资本开支有望维持较高增速。建议重点关注在关键设备 具备核心优势的龙头公司弘亚数控和南兴装备。 风险提示：宏观环境特别是房地产投资具备不确定性；跨国企业加大国内投资带来的竞争压力；技术研发不及预 期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 本报告联系人：代川