电力设备光伏组件行业专题报告：能源共享时代系列二：能源设备共享（上）：光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮.pdfVIP

证券研究报告 行业专题报告 能源共享时代系列二—— 能源设备共享 （上）：光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮 电力设备光伏组件行业 报告日期：2017.05.31 刘伟浩(分析师) 周立津（研究助理） 行业指数走势 电话： 020 020 邮箱： liuweihao@ zhoulj@ 执业编号： A1310517040001 A1310227050002 序：光伏发电在部分地区已临近平价上网。为加快平价上网，使行业走向成熟，政策 调控力度达到了最强期，并形成了“推动先进产能，鼓励分布式发展”的明显态势。 同时，一线光伏企业为迎接平价上网后更加市场化的竞争和市场扩容，纷纷扩产技 改。由此形成了政策严控指标 （需求），短期产能过剩，技术加速进步的局面，促使 光伏成本快速下行。另一方面，由于分布式电价不做调整且并网即锁价20 年，在成 本骤降的趋势下收益不断走高，迎来了巨大的投资机会。 核心观点： 指数相对表现  政策严控集中式，分布式自由发展；我国光伏产业全球市场约60GW/年 太阳能发电指数 （1）今年集中式光伏装机将被严控在18GW。目前，集中光伏项目审批 1M 3M 6M 需经近20 个部门。且经历了去年增补11GW 指标后，我们认为集中式项目今 绝对表现 169 -35 -505 年将被严控。综合考虑领跑者指标、扶贫指标和被去年预支 11GW 后剩下的 相对表现 154 31 -615 9GW ，以及年初18GW 的目标值，我们认为 18GW 将成为今年集中式光伏的 沪深300 14 -66 110 最终装机量。 行业估值走势 （2）分布式光伏持续加速今年装机或超20GW 。分布式光伏电价至2018 年 6 月30 日前电价一直不变，且一旦并网锁定未来20 年。去年9 月光伏造价骤降后 分布式光伏建设速度与集中式持平，今年一季度装机总量同比增长151% ，且仍在 提速。我们认为该速度将保持到2018 年6 月，今年分布式装机或超20GW 。 （3）海外需求此消彼长，需求总量仍超 20GW 。以欧美为代表的市场出现 萎缩，南亚、中压、西非地区需求开始上升，整体需求约23GW 基本与去年持平。 今年将形成光伏需求的一个短期高点，未来需求将在60GW/年这一数值上下浮动。 现有生产力下电站、组件、电池、电池片、硅堆市场容量分别对应：2200 亿、1300 亿、900 亿、600 亿和300 亿元/年。  分布式资产成本下降，终端价格锁定使收益率升至20% ，掀起小并购大浪 潮 行业估值（PE） （1）短期产能过剩+技术加速进步使光伏资产价格持续下降。粗略估算， 我国光伏组件产能去年底大约为 76GW ，结合在建工程情况，今年产能或超 当前估值 35 90GW ，针对60GW/年需求，产能利用率在70%偏下的较低水平。同时光伏核 平均估值 77 心技术指标光电转化率从0.3%/年已提升至 0.6%/年，结合一线厂家报出的最 新样品转化率，未来一年转率或将提升 1%。两方面共同促使光伏资产价格下 历史最高