餐饮行业专题研究：护城河思考：餐饮行业的成功典范，Why is星巴克？.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 餐饮 证券研究报告 2017 年06 月04 日 投资评级 护城河思考：餐饮行业的成功典范，Why is 星巴克？ 行业评级 中性(首次评级) 上次评级 护城河思考的目的： 距离喜茶的疯狂已经过去2 月，网络上造神式的鼓吹也好，阴谋论的踩踏也 作者 罢。对热点事件的思考和研究的价值往往在于：拨开云雾见天日。本文以星 刘章明 分析师 巴克为研究对象，从护城河角度提出对餐饮行业成功典范的思考，并分析星 SAC 执业证书编号：S1110516060001 巴克与喜茶的经营模型。 liuzhangming@ 张璐芳 分析师 餐饮行业的护城河难题： SAC 执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@ 1 ）消费者不存在转换成本；2 ）行业竞争激烈；3 ）低进入壁垒。购买一杯 喜茶的机会成本约为 110 元，排队对于理性人而言并不可持续。超额利润 行业走势图 吸引新进入者导致行业竞争加剧，目前北上广深四地饮品店数量之和已过 2.5w 家，竞争激烈。 餐饮 沪深300 星巴克的护城河构成： 30% 23% 星巴克的护城河，从定量分析角度看，即投资资本回报率ROIC 显著WACC， 16% 9% 且将在未来较长的一段时间内保持在20%以上，亦显著高于主要竞争对手。 2% 而从定性分析来源，包括主要5 个方面：庞大的零售网络，从轻奢品→大众 -5% 消费品→瘾品，高品牌价值，规模经济与成本优势，企业价值观。 -12% 2016-06 2016-10 2017-02 星巴克的全球扩张与中国心： 资料来源：贝格数据 星巴克的全球扩张之路始于1995 年，以合资授权方式与日本SAZABY 公司 相关报告 签约共同开发日本市场（Joint Venture 50%股权），第一次进入北美以外国家。 1999 年，星巴克第一次踏上中国，截至FY2016，星巴克在中国118 个城市 共有2382 家门店，其中直营店1272 家，特许经营门店1110 家。星巴克的 中国发展可分为主要三个阶段，秉持初期谨慎、后期果断坚决的发展思路， 从初始的授权模式，到小股权联营，再到合营，乃至最后全面控股。 星巴克与喜茶的经营模型测算： 从护城河角度，我们再来看看喜茶的价值，其取决于：1、它在当前所创造 的价值量，2 、它在未来很长的时期