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申银万国 电力行业 长期依然看好 龙头股投资 投资要点：　　07年1-5月份，全国发电量12082亿千瓦时，比去年同期增长15.8%，增速同比提高4.5个百分点。火电发电量10542.08亿千瓦时，占总发电量的87.25%，同比增长18.4%，增速高于去年同期约7个百分点。　　07年1-5月份发电量的高速增长主要是受到高耗能行业如金属冶炼、采矿、化学原料及化学制品制造业等产能扩张的影响。同时06年四季度4000万千瓦左右新机组的集中投产，也使得07年上半年被压抑的电力需求得到充分释放。但节能降耗政策的严格执行，将在下半年降低电力需求的增速，我们预计07年发电量增速在13%-14%之间。l我们预测07年全年发电机组平均利用小时数将继续下滑250-300小时，下降幅度在4%-6%之间。但是从08年开始，发电量增速与装机容量增速基本持平，利用小时数有望持平或出现小幅增长。维持京津唐地区、华东地区利用小时数将领先全国见底回升的判断。　　在煤炭行业强调资源性而导致成本攀升的背景下，煤炭价格一直高位运行。我们预计07年电煤平均价格涨幅在7%-8%左右。在不考虑第三次煤电联动的情况下，电力企业的盈利压力将逐渐显现。　　2007年6月底，利用电力行业的先行指标编制的电力行业先行指数为108.9，比上月下降0.36%，相比年初上升1.21%。我们的先行指数同时预示，未来6个月时间里，行业景气指数维持在108点上下，整个行业将处于相对稳定阶段。我们认为行业盈利短期面临一定的压力，而长期来看依然向好，07年三、四季度将会是整个行业盈利的最低谷。　　维持长江电力的买入评级，公司正从现金富裕型公司逐步转型为资产富裕型公司，估值偏低。维持国投电力的增持评级，公司资产注入持续而明确，未来的成长确定性较高，目前的盈利预测未考虑后续资产注入。维持金山股份的增持评级，公司定位符合国家产业政策导向，能享受到电价和税收上的优惠政策。同时公司成长性极为突出，未来投产的项目盈利能力很强。　　1. 07年上半年发电量增速超出市场预期　　1.1 07年1-5月发电量增长十分迅速　　06年三、四季度，全国发电量增速分别达到16.5%和15.2%，高于前两年同期水平。在此高基数基础上，07年1-5月份，全国发电量12082.44亿千瓦时，比去年同期增长15.8%，增速同比提高4.5个百分点。受到来水继续偏枯的影响，水电出力不足，导致火电发电量增长迅速。1-5月，全国共完成火电发电量10542.08亿千瓦时，占总发电量的87.25%，同比增长18.4%，增速高于去年同期约7个百分点。水电1293.27亿千瓦时，同比增长0.7%；核电197.64亿千瓦时，同比减少6.9%。　　我们认为07年1-5月份发电量的高速增长主要是受到高耗能行业如金属冶炼、采矿、化学原料及化学制品制造业等产能扩张的影响，如冶金、采矿业用电量增长幅度高达50%左右。同时由于06年四季度有4000万千瓦左右新机组的集中投产，使得07年上半年被压抑的电力需求得到充分释放。　　但是在十一五节能降耗大背景下，国家必将出台各项政策对高耗能行业产能进行严格控制。从已经出台的差别电价等相关政策上，我们认为高耗能行业的扩张将会从07年下半年开始被控制在一定范围内，我们预计07年发电量增速在13%-14%之间，相比上半年用电量增速将有所下降。　　1.2重工业依然是拉动电力需求增长的主导力量　　07年1-5月份，全国工业总产值累计比去年同期增长18.1%。其中，轻工业总产值同比增长15.9%，重工业总产值同比增长19.1%。　　07年1-5月份，全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。　　第一产业用电量303.59亿千瓦时，同比增长2.8%；第二产业用电量9545.6亿千瓦时，同比增长17.57%，其中轻、重工业用电量同比增长分别为10.46%和19.32%；第三产业用电量1202.14亿千瓦时，同比增长12.34%；城乡居民生活用电量1371.34亿千瓦时，同比增长9.5%。　　重工业不论是用电占比还是用电增速上都占据主导地位，依然是拉动电力需求增长的主要力量。由于我国工业化大趋势不会改变，重工业用电将会是拉动电力需求增长的最主要力量。　　1.3居民用电给电力需求长期发展提供坚强后盾　　居民用电到2007年5月末为止所占的比重在11%左右，离发达国家30%左右的比重还有很大的差距。我们认为随着中国经济结构的逐步优化，居民用电的比重将会逐步上升，这给我国电力需求提供了长期发展动力。　　2.07年利用小时数小幅下降不可避免　　2.1 07年新机组投产规模将达9500万千瓦　　根据国家电网公司预测，07年全国新增装机将达到9500万千瓦，08年为8000万千瓦左右。到