实证研究结果及分析.PDF

第四章 實證研究結果及分析 本章根據第三章所提出的研究假說，分析相關的實證資料。第一節為敘述性 統計分析，說明樣本的基本特性與篩選過程，再對本研究的各個變數敘述統計量 作分析，藉由描述樣本之特性，以取得對該等樣本之初步瞭解。第二節利用相關 係數分析測試自變數之間是否有共線性，並了解董事會特性之相關衡量指標與企 業之債務資金成本間是否相關。第三節則以多元迴歸模式，分析獨立董事及其他 董事會特性變數與債務資金成本之關聯性，檢定所提出的研究假說是否成立。最 後一節則為求本研究之周延，針對各種情況作額外的檢測分析，確保本研究結論 之可靠性。 第一節 敘述性統計分析 ㄧ、樣本篩選過程 本研究之樣本係針對西元2000年至西元2005年之所有上市(櫃)公司，樣本 的篩選過程分為二類說明：第一類為應變數一 (COD1) ，共取得6923個研究樣本， 在扣除金融相關產業及資料有付闕遺漏後，剩下的樣本數為 6260個研究樣本，但 其中有29筆觀察值的債務資金成本率明顯過高 (超過 50%)及 259筆債務資金成本 率為負數或零的觀察值，本研究將之剔除，故第一類樣本篩選的觀察值共有5972 筆；而第二類為應變數二 (COD2) ，共取得6923個研究樣本，在扣除金融相關產 業及資料有付闕遺漏後，剩下的樣本數為5769個研究樣本，但其中有 筆觀察值1 的債務資金成本率為不合理的負值，且有 46筆觀察值的債務資金成本率明顯過高 (超過 50%) ，本研究將之剔除，故第二類樣本篩選的觀察值共有5722筆。茲將此 二類樣本個數依篩選之過程列示如表三。 28 表三 研究樣本篩選表 第一類樣本合計 第二類樣本合計 西元 2000~2005年上市(櫃)公司之樣本數 6923 6923 減：金融相關產業 (301) (301) 減除金融相關產業後之樣本數 6622 6622 減：資料付闕遺漏之樣本數 (362) (853) 減除金融相關產業及資料闕漏後樣本數 6260 5769 減：債務資金成本率過高之樣本數 (29) (46) 減：債務資金成本率為零或負數之樣本數 (259) (1) 符合本研究之樣本數 5972 5722 二、各變數之敘述統計分析 本部分亦採以上所述的二類分法，針對各個變數的敘述統計量做相關的分 析，茲將相關的統計量結果列示於表四。 就應變數而言，從表四可看出二個債務資金成本率的平均值約為 4% ，中位 數亦在 3%~4% ，符合合理的企業正常債務資金成本率。第一類樣本的最大值為 崇貿(6280)在 2005年底的有息負債比率13.36% ，而第二類樣本的最大值為振發 (5426)在 2005年底的有息負債比率18.75% 。 公司是否聘任獨立董監這解釋變數中，在第一類樣本中，共有1782筆觀察值 9 有聘任獨立董監事，其中在 2000年僅有一家企業有獨立董監事，在 2001年亦僅 10 有 4 家企業 有聘任獨立董監事，直至 2002年才有多家企業設置獨立董監事。類 似的情況也反映在第二類樣本，共有 1598筆觀察值有聘任獨立董監事，也是直到 2002年才有更多的企業有聘任獨立