政策放松低于预期拉长企业去库存周期,利润增速回升或需等.PDFVIP

宏观经济.研究报告 2012 年03 月27 日 湘财证券研究所 中国经济 政策放松低于预期拉长企业去库存周期，利润增速回升或需等三季度 ——1-2 月份工业企业累计利润增速数据点评 相关报告 事件：统计局3 月27 日公布数据显示：1-2 月份，全国规模以上工业企业实 现利润6060 亿元，同比下降5.2%。规模以上工业企业实现主营业务收入120758 《价格下降开传导到企业经营成本，季 亿元，同比增长13.4%。每百元主营业务收入中的成本为84.75 元，主营业务 节性或是利润增速反弹主因》， 收入利润率为5.02%。 2011.02.03 《企业去库存正式开始，警惕利润增速 我们的点评 的二次杀跌》，2011.11.27 （一）1-2 月份工业企业利润累计增速继续较大幅度回落 《工业企业利润单月增速回落加速，供 给端强劲但弱于本周期均值》， 数据显示，1-2 月份工业企业累计盈利增速开始出现较大幅度下滑迹象。 2011.10.27 1-2 月累计增速-5.2% ，低于1-12 月份累计增速25.35% ，也低于去年10 月份 单月最低增速12.5% ，也低于我们预期的5%左右。同时，受到终端需求放缓 《八月份工业企业累计利润增速波澜不 影响，企业主营业务收入小幅下降，1-2 月份累计增速13.4% ，低于1-12 月 惊，较大幅回落可能开始于十月份》 份的27.23% ，也低于12 月份的19.40%。不同性质的企业的累积利润来看， 2011.09.27 国有及控股工业企业利润增速下滑最为严重，增速下降到-19.70% ；其次是股 《企业累计利润重归下降通道，价格快 份制企业，累计增速-2.5% ；集体企业利润增速为17.60%% ；私营企业利润增 速回落的杀伤力尚在8 月后》，2011.08.27 长较为强劲，1-2 月份24.40% 。尽管企业利润下降幅度超出我们预计的5% ， 但这与我们在去年 11 月份所提出的去库存周期中，提示警惕企业利润增速 《工业利润累计增速上升或昙花一现》， 的第二次杀跌的判断是一致的。 2011.07.27 （二）政策放松低于预期与PPI 调整缓慢拉长本轮主动去库存周期 《工业企业盈利增速继续下降》， 2011.06.27 结合本轮经济调整来看，如果剔除季度的季节效应，工业企业收入与利 润增速从去年二季度开始下滑。根据历史经验，经济指标与企业利润的关系 中，实体经济需求领先于工业，工业增速领先于价格，利润是宏观经济中较 为滞后的指标。 从历次经济短周期库存周期调整来看，库存周期尤其是实体经济处于去 分析师：牛鹏云 库存周期时，终端需求回落程度、政策放松力度与去库存周期时间长短成反 执业证书编号： 比。从政策放松与需求来看，本轮经济调整周期可能要长于预期。原因有两 S0500511050002 个：首先，尽管从去年 12 月份货币政策开始出现明显的放松，但政策放松 力度明显小于需求下滑的惯性，也低于市场的普遍预期，导致实体经济一直 联系人：罗文波 处于