ch06(7版)风险厌恶与风险资产的资本配置.pptVIP

6.5 风险容忍度与资产配置 面对资本配置线的投资者现在必须从可行的选择集合中选出一个最优组合，这个选择需要风险与收益之间的一种替代关系。个人投资者风险厌恶的不同意味着在给定一个相等的机会集合（无风险收益率和酬报与波动性比率）下，不同投资者将选择不同的风险资产头寸。特别地讲，投资者越厌恶风险，越将选择较少风险的资产，并持有较多无风险的资产。 6.5 风险容忍度与资产配置--效用方程 U = E(r)–0.5Aσc2 ： U = 效用utility； E(r) = 资产或资产组合的预期收益；　　　　 σc2 = 收益的方差； A = 风险厌恶系数 　 资产组合的效用随期望收益率上升而上升，随着方差上升而下降。这种变化关系的重要程度由风险厌恶系数A决定。对风险中性的投资者，A＝0。更高水平的风险厌恶反映在更大的A值上。 6.5 风险容忍度与资产配置 一个投资者面对无风险利率为 rf 和期望收益为 E(rP)、标准差为σP的风险资产组合，他将发现，对于y的任何选择，整个资产组合C的期望收益为： E(rC)＝rf＋y[E(rP)-rf] 全部资产组合的方差为： σc2= y2 σP 2 可以用三种方法求得一定风险厌恶A情况下的最大效用投资组合： 6.5 风险容忍度与资产配置 假设A=4，y值为多少是U最大呢？ 我们根据E(rP)、σP及U的公式用电子表格计算： 表6-5 当A=4时，风险组合在不同y值的效用U值 y E(rc) σc U 0 0.07 0 0.070 0.1 0.078 0.022 0.0770 0.2 0.086 0.044 0.0821 0.3 0.094 0.066 0.0853 0.4 0.102 0.088 0.0865 0.5 0.110 0.110 0.0858 0.6 0.118 0.132 0.0832 0.7 0.126 0.154 0.0786 0.8 0.134 0.176 0.0720 0.9 0.142 0.198 0.0636 1.0 0.150 0.220 0.0532 表6.5 风险厌恶系数A=4的投资者不同风险资产比例(Y)的效用水平 效用最大值出现在y=0.4附近 图6.6 风险资产配置比例的效用函数,y 效用最大值在y=0.41时出现 6.5 风险容忍度与资产配置 根据表6-5，绘成图6-6。该图表明，y=0.41时效用U最大。 投资者试图通过选择风险资产的最优配置y来使他的效用最大化。我们将问题一般写成下列形式： MaxU =Max[E(r)–0.5Aσc2] =Max{[rf＋y[E(rP)-rf]-0.5Ay 2σp2} 6.5 风险容忍度与资产配置 对U求一 阶导， 令其为零，解出厌恶风险投资者的最优风险资产头寸的收益率y*，具体的公式如下： y*= [E(rP)–rf]/Aσ2p (6-12) 该结果显示，正如人们所期望的，最优风险资产头寸是用方差测度的，与风险厌恶水平和风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比 6.5 风险容忍度与资产配置—资本配置 例6-4：回到我们的数字例子[rf＝7%，E(r