[其它考试]投融资管理与中国经济增长问题研究 第四章 投资资金.ppt

单项资产的风险与报酬 东方公司的期望报酬率计算过程如下： 将报酬率用图表示，可以了解到各种可能结果的变动情况，如图4—14中的条形图所示。 报酬率(%) 100 15 -70 0.1 0.2 0.3 0.4 发生概率 期望报酬率 a.西京公司 报酬率(%) 发生概率 0.1 0.2 0.3 0.4 0 0 10 15 20 b.东方公司 期望报酬率 图4－14 西京公司及东方公司报酬率的概率分布图 单项资产的风险与报酬 本例仅假设可能出现三种情况：旺盛、正常、低迷。事实上，需求量可以分布在极度低迷与极度旺盛之间，且有无数种可能。如果时间与精力允许找出每种可能的需求水平对应的概率(概率之和应当等于1．0)，并找到每种需求水平下的股票报酬率，那么同样也能够得到一个类似于表4—4的表格，只不过各列将包括更多条目。如前例一样，该表同样也能计算出期望报酬率，且能够得到一条描绘概率与结果近似关系的连续性曲线，如图4—15所示。 15 -70 0 100 西京 东方 期望报酬率 图4—15 西京公司及东方公司报酬率的连续概率分布图 单项资产的风险与报酬 3．计算标准差 (1)计算期望报酬率。 (2)每个可能的报酬率(Ri)减去期望报酬率( )得到一组相对于 的离差。 离差=Ri- (4-2) (3)求各离差平方，并将结果与该结果对应的发生概率相乘，然后将这些乘积相加，得到概率分布的方差。 (4)最后，求出方差的平方根，即得到标准差。 单项资产的风险与报酬 可见，标准差实际上是偏离预期值的离差的加权平均值，其度量了实际值偏离预期值的程度。 前例中，西京公司的标准差为： 东方公司的标准差为： 单项资产的风险与报酬 西京公司的标准差更大，说明其报酬的离差程度更大，即无法实现期望报酬的可能性 更大。由此可以判断，当单独持有时，西京公司的股票比东方公司的股票风险更大。 如果报酬的概率服从正态分布，那么实际报酬落在以期望报酬为中心、 1个标准差区间内的概率大约为68．26％，如图4—16所示。图中还列示了 2 σ ， 3 σ 的情况。对于西京公司， ＝15％， σ ＝65．84％；而对于东方公司， ＝15％， σ ＝ 3．87％。倘若两个分布皆为正态分布，那么西京公司的实际报酬将有68．26％的概率落在15％ 65．84％，即一50．84％～80．84％的范围内。对于东方公司而言，实际报酬将有68．26％的概率落在15％ 3．87％，即11．13％～18．87％的范围内。因δ 较小，东方公司报酬显著低于预期的概率也较小，因此其股票风险也较小。 99.73% 95.46% 68.26% 图4－16　　　正太分布的概率区间 单项资产的风险与报酬 4．利用历史数据度量风险 前例描述了利用已知概率分布的数据计算均值与标准差的过程，但在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算。 式中，Rt表示第t期所实现的报酬率； 表示过去n年内获得的平均年度报酬率 单项资产的风险与报酬 例4—1 某项目过去三年的报酬状况如表4—6所示。试估计该项目的风险。 　　　 表4—6 过去三年的报酬状况 年度 Rt 2001 15% 2002 -5% 2003 20% 单项资产的风险与报酬 历史的σ通常用作未来σ 的一种估计，由此，我们可以通过历史报酬数据来估计投资风险。 5．计算离散系数 如果两个项目期望报酬率相同、标准差不同，理性投资者会选择标准差较小，即 风险较小的那个。类似地，如果两项目具有相同风险(标准差)、但期望报酬不同， 投资者通常会选择期望报酬率较高的项目。因为投资者都希望冒尽可能小的风险，而 获得尽可能高的报酬。但是，如果有两项投资：一项期望报酬率较高而另一项标准差 较低，投资者该如何抉择呢?此时另一个风险度量指标——离散系数(coefficient of variation，CV，也称变异系数)可以较好地解决这一问题。 单项资产的风险与报酬 离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。由于西京公司与东方公司的期望报酬相同，故前例中并无必要计算离散系数。当预期收 益率相等时，标准差较大的西京公司的离散系数应当较大。 事实上，西京公司的离散 系数为4．39(即65．84／15)，而东方公司的离散系数则为0．26(即3．87／15)。可见， 依此标准，西京公司的风险约是东方公司