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第六章 资本成本与资本结构 一、资本成本 1.资本成本的定义 ▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 ?筹资费用——一次性费用 ?用资费用——各期均有发生 ▲资本成本的一般表现形式 ?资本成本=用资费用/净筹资额 ?净筹资额=筹资总额-筹资费用 2.资本成本的作用  ? 筹资决策的依据（资本成本孰低） ? 投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本） ? 衡量企业经营成果的尺度（资产收益率是否高于资本成本） 3.资本成本的计算 （1）个别资本成本 ▲债务成本 （长期借款成本、债券成本） 不考虑资金时间价值 ? 资本成本（K）=用资费用/净筹资额 ? 用资费用为利息费用（税后利息） ? 净筹资额为实际取得的资金 ◆[例1]某企业借款500万元，年利率10％，3年到 期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资 费用率为0.5%,企业所得税税率为33％。 K=500×10%×(1-33%)/[500×(1- 0.5%)]=6.73% ◆[例2]某企业发行长期债券，面值为1000元/张，期 限为5年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到 期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值), 企业所得税率为24%。求债券的资金成本。 K=1000×6%×(1-24%)/959=4.75% 沿用例2。 959=1000×（P/S，K，5）＋1000×6%×（1-24%）×（P/A，K，5） 利用“试误法” 取K=6%，等式右边=939.39 取K=5%，等式右边=980.93 运用“内插法” 求K K=5%+(6%-5%)×(980.93-959)/(980.93-939.39) K=5.53% ▲自有资金成本（优先股、普通股、留存收益） ◆优先股无到期日，股利通常是固定的，可以将股利视为一项永续年金。 ◆优先股不还本，股利以税后利润支付 ? 净筹资额=各期股息的现值 ? 计算得出的折现率即为资金成本 ? K=各期股息/净筹资额 例某公司面值发行优先股200万元，年股利率为10％，发行费用为2％。 K= 200 ×10% / 200×（1-2%）=10.20% 普通股股利增长模型法 ◆不还本 ◆假定股票收益以固定的年增长率递增 K=预期下年股利/（股票现行市价-筹资费用）＋股利年增长率 [例3]某公司预计明年初发行普通股，每股市价为 20元，发行费用率为5％。本年发放股利1元，预 计年增长率为8％。 要求根据以上资料，计算普通股资本成本。 K=1×（1+8%）/[20×（1-5%）]＋8%=13.68% ◆留存收益无筹资费用 资本成本计算与普通股类似。 (3)边际资本成本 ◆边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。 ◆边际资本成本的计算程序 ? 确定目标资本结构 ? 确定各种筹资方式的资本成本 ? 计算筹资突破点 ? 计算边际资本成本 2.杠杆原理 ?主要内容示意图 几个基本概念（1） ◆成本习性是指成本的变动与业务量之间的 内在关系。 ? 固定成本 ? 变动成本 ? 混合成本 ◆边际贡献是指销售收入减去变动成本以后 的余额。 几个基本概念（2） ◆息税前利润(EBIT)是指支付利息和交纳所得税之前的利润。 ◆息税前利润＝销售收入总额-变动成本总额-固定成本 (1)经营杠杆 概念 经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量变动对息税前利润产生的作用。 经营杠杆的衡量 经营杠杆系数是指 EBIT变动率对产销量变动率的倍数 。 由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率。 简化公式 [例5] 某公司2003年生产的A产品销量40 000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60％。要求根据以上资料，计算其2004年的经营杠杆系数。 经营杠杆的经济意义 ◆ 说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度 ◆ 衡量经营风险的大小 ◆ F不变，Q越大，DOL越小，经营风险也越小；反之，Q越小，DOL越大，经营风险也越大。 ◆ 不考虑其他因素，F越大，则DOL的作用越大，经营风险也就越大；反之，F越小，则DOL的作用就越小，经营风险也就越小。 （2）财务杠杆 概念 财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息税前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。 财务杠杆的衡量 财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈余）变动率对息税前利润变动率的倍数。 由于固定财务费用的存在，权益资本净利率（每股盈余）的变动率大于息税前利润变动率。 简化公式 [例6] 某公司全