原创：创业板上市公司股权结构特征研究.docVIP

　　 摘要：股权结构特征研究是研究公司治理的基础和起点，因此研究股权结构特征对于开展公司治理具有重要意义。本文以截止2009年底的42家创业板上市公司股权结构数据作为研究对象，通过统计分析，并与深市、沪市作比较，发现创业板上市公司第一大股东持股比例较低、股权制衡度较高、实际控制人以自然人和家族为主以及控制权与所有权分离度较低等股权结构特点。这是一种基础性研究，其所揭示的问题为有关创业板公司治理及相关领域的后续奠定了一定的基础，也为强化公司治理的政策制订提供了一定的参考信息。 中国论文网 　　 关键词：股权结构 持股比例 股权制衡 控制结构 控制权/所有权 　　 　　 一、文献综述 　　 股权结构作为公司治理的基础，目前国内对股权结构的研究主要集中在股权结构与公司绩效之间的关系上。但从现有的研究结果看，就两者间的关系，学术界尚没有形成统一的、令人满意的结论。陈小悦和徐晓东（2001）的研究则认为流通股比例、国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关性均不显著。也有一些学者发现股权结构与企业业绩之间的关系不是呈简单的线形关系，而是呈非线形关系。Tian（2001）通过考察826家上市公司的股权结构发现政府所有权与上市公司业绩成U形关系。对此，他从政府所有权的“掠夺之手”和“帮助之手”进行了解释。吴淑琨（2002）通过对从1997年到2000年的数据分析，发现国家股比例、境内法人股比例、流通股比例都与公司业绩成U型相关。此外，宾国强和舒元（2003）利用大样本的面板数据，也发现非流通股比例与公司业绩成U型关系。 　　 一些研究探讨了大股东、股权集中度、第一大股东持股比例与公司绩效的关系。徐晓东和陈小悦（2003）以来自508个上市公司的大样本数据研究发现，第一大股东为非国家股股东的企业，其业绩要好于第一大股东为国家股股东的企业。徐二明，王智慧（2000）的研究发现股权的集中与公司的价值成长能力也具有显著的正相关关系。吴淑琨（2002）基于从1997至2000年的数据，也得出与陈小悦和徐晓东（2001）相同的结论。Wu and Cui（2003）则发现，虽然股权集中度与公司会计利润正相关，但却与公司的P/E、市价/账面比成负相关。 　　 综观上述研究，其中一个不得不引起我们的重视的问题是现有的研究文献大都关注于股权结构、大股东持股比例、股权集中度方面等与公司绩效的关系。但是这些研究所隐含的一个重要前提是，研究对象股权结构具有同质性。但是公司的股权结构受历史文化、制度环境、企业生命周期、大股东意图等因素的影响而表现出不同的特征。这种同质化的研究很可能得出与事实不符的结论。创业板作为向创新型企业提供融资渠道和供创业投资基金退出的重要平台，研究其股权结构特征，有利于把握其实际特点，这对于开展后续研究和加强监管具有重要的理论和现实意义。 　　 二、样本的选取及关键指标说明 　　 （一）研究样本选取 　　 本文选取了截止2009年底的42家创业板上市公司作为研究样本。本文的研究目的是揭示创业板上市公司的股权结构特征而非治理状况，固选取样本时并没有根据公司性质，对样本进行取舍，而是“全样本”研究。譬如，乐普医疗、机器人和钢研高纳是国有企业性质，但仍归入了研究样本。 　　 （二）数据获取方法及关键指标说明。 　　 从样本公司披露的2009年年报中的“前十大股东持股情况”表中手工获取了前三大股东持股比例数据，从“公司与实际控制人之间的产权及控制关系”图中计算获取了控制权和所有权（现金流权）的基础数据。本文对控制权计算方法的定义是采用LaPorta等人（1998）所运用的方法，即以金字塔结构中的最小持股比例为准，如果是多个控制链的，则为各个控制链中的最小值的总和；控制权包括实际控制人直接和间接控股所持有的投票权，如果实际控制人是多个自然人，为各个自然人控制权的总和；如果是家族企业，是整个家族成员所有控制权总和。所有权（现金流权）为控制人实际可以从上市公司获取的利益，以金字塔中各个持股比例的乘积为准，如果是多个控制链，则为各个控制链乘积的总和。 　　 三、大股东持股结构的比较研究 　　 股权结构包括水平方向上大股东持股比例以及垂直方向上对实际控制人类型、控制层级及所有权与控制权分离程度等。我们将在这两个方向上对股权结构的整体状况进行分析。 　　 （一）创业板公司第一大股东持股比例相对较低 　　 从表1可以看出，第一大股东持股比例超过50%（处于绝对控股状态）的公司公有3家，占比为7.14%，超过67%为0家。在深市256家上市民营公司中，第一大股东持股比例超过50%和67%的有分别62家和11家，占比分别为19.92%和4.4%。从第一大股东持股比例最高的公司来看，创业板中金龙机电（300032）第一大股东持股比例最高，为