人大版财务相关管理学第6章长期筹资决策.ppt

MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因此被称为企业价值模型。其基本内容是：在完善资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。也就是说，无论企业有无负债，企业价值等于企业预期收益额按适合于该企业风险等级的必要报酬率进行折现的现值。在这里，预期收益额是指企业的息税前利润，资本化是指对企业的预期收益额进行折现求取现值，企业价值包括股权资本价值与负债资本价值，其公式表示如下： V=S+B MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系，因此，该命题被称为股权资本成本模型。其基本内容是：负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。股权资本成本模型用公式表示如下： ? MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的 MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符 MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符 MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税 MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用 MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论 命题一：企业价值模型 如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。VL=VU+TB 命题二：企业股权资本成本模型 在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。 MM理论的发展：有企业所得税和个人所得税情况下的MM理论— 米勒模型 基本公式 米勒模型说明 1．负债企业的抵税额现值为： 代替了MM理论企业所得税模型中的TB。 2．当所有的税率均为零时，该模型就成为无税MM理论的模型。 3．当个人所得税税率Ts、Tb为零时，该模型成为MM理论企业所得税模型。 4．如果Ts＝Tb，该模型也与MM理论企业所得税模型一致。 5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此时的负债抵税额现值为零，该模型又成为无税MM理论模型。这说明企业使用负债减税收益正好被个人所得税的征收所抵销。 米勒模型说明 第六章 长期筹资决策 第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策 第1节 资本成本 一、资本成本的概念与构成 资本成本的概念 资本成本的构成 二、资本成本的种类 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本 三、资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据 资本成本在企业投资决策中的作用 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率 四、个别资本成本的测算 不考虑时间价值情况下的基本公式 考虑时间价值情况下的基本公式 长期借款资本成本 不考虑资本时间价值情况下 考虑资本时间价值情况下 公司债券的资本成本 不考虑资本时间价值的情况下 考虑资本时间价值的情况下 Kb＝Rb（1-T） 普通股的资本成本 股利贴现模型(估价法） 普通股的资本成本 资本资产定价模型 风险溢价模型 优先股的资本成本 优先股资本成本公式 留用利润的资本成本 留用利润是否有资本成本？ 应当如何测算留用利润的资本成本 ？ 四、综合资本成本 什么是综合资本成本 决定综合资本成本的主要因素 综合资本成本中资本价值的计量基础 决定企业综合资本成本的主要因素 总体经济环境 决定无风险报酬率 金融市场状况 企业经营决策 决定风险报酬率 企业筹资规模 企业的资本结构 决定综合资本成本 总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀 无风险报酬率 金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险 企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险 企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本数量 风险报酬率 个别资本