从资产负债表差异看券商杠杆提升空间.PDF

•研究报告• 2013-3-7 投资银行业与经纪业行业 行业研究(深度报告) 从资产负债表差异看券商杠杆提升空间 评级 看好 维持 分析师： 刘俊 报告要点 (8627  券商资产和负债经营能力低下制约创新发展 liujun@ 执业证书编号：S0490510120002 2013 年券商各项创新业务全面推进，业绩贡献率不断上升，表示券商由周期股 到成长股的转变有了良好开端。这只是利润表的变化，券商目前还是面临着单 联系人： 一的资产负债表和低水平的财务杠杆，单纯疾呼“提升杠杆”的逻辑也不可行， 我们认为借鉴美国券商丰富的负债融资和合理的资产分配经验，从根本上优化 资产负债表及经营模式，才是券商顺应混业浪潮，增强业绩弹性的合理选择。 联系人： 杨靖凤  中、美券商收入及利润差异根源于资产负债项目的差异 (8621 我们按照分部门和分业务的方法，对中、美券商的收入及利润结构进行对比发 yangjf@ 现，纵向上国内券商的收入尤其是利润结构已经发生转变，尤其是资本中介和 运作类的业务占比在 2012 年有所上升，但横向上无论是收入分布的均衡程度 行业内重点公司推荐 还是创新业务的比重与国外券商仍存在较大差距。我们认为这种差距根源于资 公司名称 公司代码 投资评级 产负债表的差异，国外券商的负债融资方式多元化，且资产分配更侧重于新型 600837 海通证券 推荐 资本类业务。 601788 光大证券 推荐 601688 华泰证券 推荐  资产负债结构的优化提升四类杠杆 市场表现对比图（近12 个月） 我们进一步剖析了资产负债差异所带来的影响，分别反映在财务杠杆、经营杠 杆、客户杠杆和外部杠杆上。国外券商的 ROE 主要是通过较高的财务杠杆来 2012/3 2012/6 2012/9 2012/12 2013/3 40% 拉动，而国内券商则依赖于净利润率提升，而经营和客户杠杆则决定了券商表 30% 20% 内业务的深度和弹性；同时，通过借鉴美国典型券商在资产项运用和相应业务 10% 0% -10% 模式的经验，国内券商有望在经营模式和市场估值上实现华丽转身。 -20% -30% 投资银行业与经纪业 沪深300  融资型和资产管理型业务对券商盈利改善最明显 监管层就净资本监管指标、券商负债融资等方