宏观经济图册全球流动性和政策风险上升.PDF

宏观经济 |2018年3 月4 日 建银国际证券 |研究部 宏观经济图册：全球流动性和政策风险上升 CCBI SECURITIES | RESEARCH Nimble policies 1 中国开年经济走势与我们的年度预期大体一致 。制造业 的风险上升也会促使联储趋向谨慎。不确定性上升，流 尚未加速扩张，但经济动能仍保持韧性。剔除春节因素 动性收紧是目前市场的一个主要风险，预计市场波动仍 的影响，1-2 月 PMI 仍相对疲软，房地产降温和环保限 会持续。 产等可能是影响制造业产出的主要不利因素。我们预期 1-2 月工业产出同比增长在 6%左右，略低于 2017 年第 政策方面，美国提议的贸易关税对中国经济的直接影响 四季度水平。积极的方面是，贸易和消费仍保持活跃， 是微不足道的。钢铁和铝行业对外需依存度较小（不足 高科技和设备行业表现稳健，显示资本支出需求在寻底 １０％），且行业在去产能过程中，出口已在下降，在 回升。 中国贸易中比例很小。然而，贸易战升级的风险不可忽 视，对全球贸易投资会带来较大冲击。 同时，再通胀趋势继续扩展至消费行业。我们预期 PPI 通胀将会放缓，而成本上涨和强劲需求将推动消费行业 弱美元近期可能有所反弹。今年年初美元指数加速贬值， 价格持续上涨。预计2 月PPI 同比增速将在3.8%左右， 与我们的预期相符。美元小幅反弹可能会对人民币造成 而CPI 通胀将上升至2.5% （1 月为 1.5%）。未来3-6 个 短期下行压力，但我们预计弱美元趋势今年将持续，有 月，预计企业盈利增长仍将主要受再通胀趋势 （而非增 利新兴市场资产。我们预期人民币对美元汇率今年底将 长提速）的推动。PPI 放缓而CPI 上行有利消费行业。 走强至6.2 左右。 在监管趋严的背景下，金融去杠杆仍在持续。与 2017 年下半年的收紧取态不同，今年初国内流动性有所放松， 利率水平也有所回落。但我们预期利率会随通胀的回升 而走高。随着盈利改善和信用风险下降，宏观环境将利 好金融板块。 崔历 (852) 3911 8274 全球流动性和政策风险上升。发达国家周期性复苏保持 cuili@ 坚挺，且少有经济过热的压力。预计联储仍保持渐进性 薛莹 收紧，我们仍维持美联储今年 3 月开始 3 次加息的判断。 由于通胀压力不大，美国长期利率比短期利率更为稳定， (852) 3911 8013 xueying@ 预计 2018 年上半年美国 10 年期国债利率将维持在 3% 以下。若美联储大幅转鹰，可能会更快加息，但贸易战 1 建银国际证券-宏观视野：顺势而行-2018 宏观展望，2017 年 11月22 日。 分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 宏观经济 |2018年3 月4 日 全球经济增长动能持续，但贸易战风险上升 全球制造业PMI 持续向好，尽管从2017 年第四季度的多年高点有所回落 （图1），同时全球贸易 指标也维持强劲（图2）。美国提议的对钢铁和铝的关税是未来贸易走势的主要风险：美国提议的 贸易关税对中国经济的直接影响微不足道的。钢铁和铝行业对外需依存度较小（不足１０％），且 行业在去产能过程中，出口已在下降，在中国贸易中比例很小。然而，贸易战升级的风险不可忽视， 对全球贸易投资会带来较大