月初资金面较为宽松,可能上调存款准备金率.PDFVIP

1 月初资金面较为宽松，可能上调存款准备金率 固定收益证券研究中心 债券市场资金面研究月报 联系人 分析师申明： 高勇标 分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾 电话：0755 与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接 邮件：gaoyb@ 相关。  2011 年1 月份M2 增速下降至17.7%。预计明年新增贷款约7-7.5 万 亿，同比增速约 15%左右，近两个月来我国新增外汇占款月均超过了 4000 亿元，预计明年新增外汇占款将延续这趋势，月均新增外汇占 款约3500亿元左右。按此计算2011年1月份M2 增速将下降至17.7%。  2011 年 1 月份债券到期量高于发行量约 1500-2000 亿元。由于央票 一二级市场利差倒挂仍很严重，1 月份央票维持地量发行的可能性较 大。1 月份债券的发行量预计为 2000-2500 亿元，而到期量为 4000 亿元，其中2070 亿元为央票到期量。  1 月份资金面较为宽松，面临再次上调存款准备金率风险。由于1 月 份公开市场到期量达 4700 亿元，加上新增外汇占款，1 月份资金面 将较为宽松。需要注意的是如果央行为了抑制银行信贷冲动或回笼 流动性，不排除在 1 月份资金面较为充裕的条件下上调存款准备金 率的可能，此时银行的超储率将下滑至1.8-2.0%。  7 天回购利率均值有望逐步回落至 2.2-2.8%。随着各种年末因素的 消失，2011 年 1 月初资金面有望迎来较为宽松的局面，不过由于 2 月初为春节，资金需求较多，预计1 月末回购利率可能会大幅反弹。 我们认为央行在 1 月份上调存款准备金率的可能性很大，资金面较 为宽松的局面将会有所改变。综上，1 月份7 天回购利率的均值有望 下滑至2.2-2.8%。 2010 年12 月30 日 M2 增速下降至17.7% 11 月份M2 增速为19.5%，比上月高0.2 个百分点，接近于我们的预测值19.6%；新增人民币贷款5640 亿元， 比上月减少237 亿元，同比增速为 19.8%，比10 月份上升0.5 个百分点；外汇占款3196亿元，剔除贸易顺差和 FDI 后的“热钱”部分仍高达 1000亿元人民币，凸现了近期“热钱”流入依旧高涨，预计 12 月份的“热钱”流 入仍处较高水平。由于前11 月累计新增贷款已达7.44 万亿，全年超过7.5 万亿目标值已不可避免。预计12 月 份新增贷款将大幅减少至 3000亿左右，由此，预计 12 月份M2 增速回落至18.5%。 在稳健货币政策下，预计明年新增贷款约7-7.5 万亿，同比增速约15%左右，一般1 月份的新增贷款投放较 多，预计明年1 月份接近 1 万亿，对应的M2 增速将下降至17.7%。 图1 “热钱”与美元兑人民币NDF 热钱（新增外汇占款-贸易顺差-FDI）