第三篇章 期货市场.pptVIP

例（续）： 一张热油期货合约是42，000 加仑。因此公司应购买： 张合约 第二节 利率与汇率 大多数金融期货或远期与利率及汇率均衡有密切关系，故有必要回顾其理论。 1．基点（beep）：收益率及利率变化常用的单位，一个基点即万分之一，因而100个基点为1%。 2．收益率曲线（利率的期限结构）：不考虑违约的可能如国库存券，则不同到期期限的国库存券由市场的定价可预算出各种期限的收益率，期限不同，收益率会有所差异，到期期限与收益率之间的关系称为“利率的期限结构”，画在图上，又称为“收益率曲线”。 3．利率的期限结构的理论： 预期理论（向上倾斜即正常的收益率曲线表明预期示来有较高的短期利率）。 流动性补偿理论（长期债券的持有者承受的风险比短期债券高或流动性美，从而应获得补偿：向上倾斜的收益率曲线）。 市场分割理论（认为长短期债券市场是分割的，从而收益率设有必然的联系）。 4．久期和凸性（duration and convexity） 久期：测量收益率（利率）变化度量价格的敏感性，1938年由弗里德里克·麦卡莱（F.Macaulay）提出久期的概念是进行利率风险管理的核心工具，1952年由瑞定顿（F.M.Redington）提出的组合免疫（portfolio immunization）策略正是基于久期。 ①价格风险，客运航空公司和大型草场修剪公司可能面临同一种价格风险，如石油价格的变化，因为两个公司所使用的烯料与石油价格密切相关，但影响程度可能不一样，因为航空公司的经营成本中，油料消耗占38%，而草场修剪公司仅占4%。因此石油价格上涨会导致航空公司的利润率大幅下降，而另一家公司变动很小，即价格对收益率的敏感性不一样，测定其敏感性的一种图示方法即建立风险状况图，看业绩如何随价格而变化。 例：一家财务公司刚刚发放了一笔$1200万的5年期固定利率贷款，这笔贷款年付息一次，年息为10%，公司通过发行浮动利率负债为这笔贷款融资。这笔负债采取6个月商业票据的形式。每6个月滚转发行直至第5年末，第一次发行的利率是7%，并且公司认为这也是未来利率（商业票据）的一个很好的估计，如折现率取10%，则每年公司获得$180000的净现金流，则该项目的净现值可计算为$1389,913。 ②久期与风险状况图 久期（D）的最初形式为债务工具到期期限的加权平均时间，权重为单个现金流的现值除以总现金流的现值 。 显然期限为n年的零息票债券的久期为n年，而期限为n年的附息票债券，其久期会小于n。 ③资产组合的久期：组合的久期等于各单项资产久期的加权平均，而权重即为单个资产的市值占组合总市值的比率，资产和久债组合的久期的这个特性是免疫策略的关键，在瑞定顿（F.Redington）的免疫策略中，基金经理计算出负债的久期，然后选取两种有着不同久期的资产。最后，确定在资产组合中这两种资产各自的权重，使得资产组合的久期正好与负债的久期相匹配。 ④久期的局限与凸度 对于收益率曲线的一个很小的平移，组合价值的变动仅只取决于它的久期，当利率发生中等或重大变化时，则凸度因素就变得很重要。 二、汇率的基本理论 1．汇率的基本概念 ①汇率即货币的价格或以一国货币表示的另一国货币的价格，其决定因素有：两国的物价，两国的预期通货膨胀率、两国的利率、两国政府的干预。 汇率的表示形式：即期和远期，如$1=1.4555DM，即先确定交割价格，到期时才交割和支付，常见的表示形式1.4552DEM/VSE－30天，即30天后以该价交割。 如远期汇率＞即期汇率，其差价称为远期升水，如低,称为远期贴水 ②汇率风险。 2．汇率的确定。在自由市场，汇率的变化最主要是由对利率和通货膨胀的预期变化决定利率的作用可用“利率平价”，通货膨胀的作用用“购买力平价”解释，而费雪方程把两者联系在一起。①利率平价 , ②购买力平价 , ③费雪（I.Fisher）方程 ,上述三个表达式或共同决定了即期汇率与远期汇率。 第三节 远期与期货的价格 一、远期合约的定价 ①最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券的远期合约。例：不付红利的股票、贴现债券。 以F表示远期价格，S为现价则 组合A：一个远期合约多头加上一笔现金 (K为合约 执行的价格）， 组合B：一单位标的证券。 例 考虑一个6个月期的远期合约多头，标的证券是一年期贴现债券，远期合约交割价格为$950，设6个月无风险利率（连续复利）为年利率6%，债券的现阶为$930，则可计算合约多头头寸f的值 ②支付已知现金收益证券的远期合约（支付已知红利的股票和付息票的债券） 设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率 ,套利机会的发现类似于①，正式证明，只须组合B改为：一个单位的证券加上