回归本土周期.PDF

2009/06/24 2009 年中期宏观报告 宏观研究 回归本土周期 陈勇 1 (021) 5010 6011 周期有别 chenyongsz@ 以美国为首的发达经济体正在经历一个大的周期性调整，但由于具有转型和工业化特征， 张晶 中国经济调整并不一定完全同步。因此，应该回到中国经济自己的周期轨迹，以此判断未 (0755) 8249 2011 来一段时期经济走势。 zhangjing@ 需求缺口 对于下半年中国的实体经济，我们可以将金融危机对中国的影响归结为外需的下降。政策 刺激下的内需增长（投资加消费）能弥补 95%以上的外需缺口，因此 2009 年 GDP 增长将 达 8-8.5%。但弥补缺口的不是国内消费需求，而是投资需求。 2009 年中国出口将维持在低位，同比增长情况主要看去年基期水平，全年出口同比下降 15%左右。乐观的情况下，四季度会出现同比正增长，但出口趋势性复苏最早要到 2010 年中期。 我国消费将继续保持较快的速度增长，全年社会消费品零售总额增长将达 15%左右，增长 的动力源于全国性的消费升级和中西部地区加速工业化。但是消费增长仍然不够快，在国 内，它不仅不能弥补外需下降留下的需求缺口，在国外，也远远不能取代美国消费成为全 球经济复苏的动力。 投资的增长不需要担忧。在外需复苏以前，我们对私人投资顺利接力政府投资并不乐观。 不过我们看好政府促进投资的积极性和财力上的可能性。但是，需求缺口更多的是最终需 求，但在用中间需求来弥补，这是我们不敢对 2010 年经济过于乐观的主要理由。 结构性问题 重工业增长与发电量波动具有明显一致性，因此仅依据发电量数据不能得出看空中国经济 的结论。我们也发现货物周转数据与产出波动没有显著的相关性。 在最终需求恢复以前，“宏观好，微观差”、“上游好、下游差”将持续一段时间。 货币与通胀 从商业周期的角度，货币供给和需求上升是通胀发生的充分必要条件。由于货币大幅扩张， 我国发生通货紧缩的可能性大大减小，虽然我们预期价格水平三季度以后将缓慢爬升，但 至少在明年中期以前，总需求水平还不支持通胀的发生。 回归本土周期 即使没有外需冲击，中国经济本身的周期性规律决定了经济也将面临调整。如果在本土周 期的框架内思考未来的经济和政策走向，可能会产生这样的问题：货币政策和财政政策的 大幅扩张，这些弥补外需缺口的应急措施，这样大的力度应该保持多久？我们担心，一些 非常规的刺激政策退出可能比我们希望的要早。 未来，一