公司金融课件-第12章节.pptVIP

第12章 杠杆企业的估价与资本预算;本章要点：;第一节调整净现值法——APV;;;第一步，确定无杠杆现金流入量（UCF）。 表12-1 计算项目无杠杆现金流量（单位：元）;;;对于一项永续的现金流入，权益所有者的现金流量现值计算公式为： 杠杆企业项目的权益现金流量/项目的净现值为: 其中，LCF是每年项目的权益现金流量，权益资本成本，是初始投资额，是初始投资额中的债务资金。 对于有限期的项目，t表示时点，n为寿命年限，则项目的NPV为 = =其中，LCFt是第t年项目的权益现金流量。 ;【例12-2】：运用例1的数据，假设贷款利率为10%举借无限期债务126,229.50元，目标负债-价值比为1/4，或者说负债-权益比为1/3。请运用FTE法评估项目的可行性？ 解：第一步，计算有杠杆下公司的权益资本成本 根据有税MM定理的命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益率成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下： ; =20%+1/3×(1-0.34)(20%-10%) =22.2% 第二步，确定有杠杆下项目的权益现金流量（简称有杠杆现金流量，LCF），即举债情况下项目产生现金流中权益所有者应分得部分。;表12-2 计算项目有杠杆现金流量（LCF）（单位：元） ;;;;;第三节 加权平均资本成本法 ;;;【例12-3】：运用例1的数据，假设贷款利率为10%举借无限期债务126,229.50元，目标负债-价值比为1/4，或者说负债-权益比为1/3。请运用WACC法评估项目的可行性？ 解：第一步，计算公司的WACC。 运用以上已知数据，代入 中可得到 WACC==0.183 我们看到，WACC=0.183低于全权益公司的权益资本成本0.2。这体现了债务税盾的好处。 第二步，计算项目无杠杆下的现金流（UCF）现值。 元 第三步，计算项目的净现值（NPV） 由于项目初始投资475,000元，所以项目的净现值（NPV）是： 504,918-475,000=29,918元 ;第四节 APV法、 FTE法 和WACC法的比较 ;;;第五节 税收下的财务杠杆与贝塔系数 ;;