中小企业融资理论综述-社科网.PDF

中小企业融资理论综述 尹杞月 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 摘要：首先本文在理论上回顾了西方中小企业融资理论：中小企业信贷缺口理论、信贷配给理论、代理理 论、小企业融资周期理论，接着是对我国中小企业融资难问题近十年来文献的梳理和对中小企业融资关系 问题文献的综述与分析，对比了西方和中国在这方面理论研究的基本出发点和实证研究方法方面的差异。 关键字： 融资周期，信贷配给，融资渠道 引言 中小企业对一国经济的重要作用是毋庸置疑的：从对 GDP增长、对就业的拉动、和对科 技创新的贡献看，中小企业在一个国家中承担着最重要的角色。国外近几十年和中国改革开 放 30 年的经济成果都一再证明了这一点。然而，中小企业融资问题一直是困扰中小企业发 展的一大难题。我国的中小企业融资问题，在融资的可得性上具有世界中小企业普遍存在的 问题外，还存在融资关系的不可持续性问题。长期以来,我国中小企业融资中存在企业不讲 信用、银行对中小企业“惧贷”、“惜贷”，信息不对称严重，银企关系恶化的现象与问题。 中小企业融资总是有“后继乏力”的问题。而另一方面，与中国同样有着间接金融制度为主 的金融体系的日本、德国的金融体系与中小企业关系密切，中小企业融资难的问题比中国解 决得好。有着直接金融体系的美国有数以万计的社区银行在为中小企业服务，“关系型”贷 款的融资模式无论从理论到实践都得到广泛认可。在我国，国有体制为主的金融体系对中小 企业存在规模歧视和制度歧视，中小企业自身往往不守信用、逃废银行债务。金融体系与中 小企业的合作，似乎从来只存在于口头上，现实中双方永远都是“零和博弈”的关系。基于 此，论文从中小企业和金融体系的投融资关系出发，探讨中小企业融资难的问题。 一、西方中小企业融资理论综述 （一）中小企业信贷缺口理论 金融缺口问题首先出现于 30 年代英国议员 Macmillan 向英国国会提供的关于中小企业 问题的调查报告中。Ray等将金融缺口的存在归结为两个原因：①小企业投资的边际收益 大于边际成本、而资金供给出现中断导致企业不能继续进行投资；②当小企业获得资金的货 币成本很大致使企业由于资金成本的负担而无法通过正常投资来实现增长。从而，金融缺口 包括资本缺口和信贷资本缺口，其存在主要是因为中小企业的信息透明度低于大企业的透明 度。近年来的研究认为，风险投资在一定程度上缓解了中小企业的金融缺口。 （二）信贷配给理论 Stiglitz 和 Weiss 的关于信贷配给的经典论述《credit rationing in markets with imperfect information》，描述了在存在不完美信息下中小企业面临的信贷困难：信贷配给。 银行在贷款时考虑两个因素：利率和贷款风险，然而银行所收取的利率自身由于两个原因而 影响信贷风险：逆向选择和道德风险。这两个原因均来自借贷双方之间的不完美信息。银行 的最优利率低于市场出清利率。银行在较低的最优利率上放贷，必然排除一部分他认为是高 风险的合理贷款请求。而中小企业由于信息的不完美性比大企业严重，自然成为信贷配给的 对象。威廉姆森则从监督成本的角度解释了信贷配给形成的原因。由于企业和银行有着不同 的目标函数，银行必须付出一定的监督成本来保证债务契约的履行。为了节约监督成本，借 款者与贷款者之间往往达成一种最优化的安排来实现有效的监督。由于随着利率的上升，企 业不愿还款和不能还款的可能性增加，即贷款的拖欠概率上升，银行的贷款监督成本也随之 上升，银行为了取得一定收入下的成本最小化，必然拒绝一部分监督成本高的贷款申请，形 成信贷配给。霍奇曼的“拖欠风险模型”认为由于发生拖欠的概率随利率的提高而增加，因 此，虽然借款者愿意承担较高的利率，但银行并不会把利率提高到市场出清的利率水平。因 此，所有贷款需求都会被配给，配给的数量低于所需贷款数量，是所谓的“规模配给”。朱 飞和鲁塞尔的“消费信贷市场模型”则认为，由于风险的存在，并且银行无法甄别借款者的 风险类型和特征，因此，统一加上“风险溢价”使一部分借款者退出信贷市场。 （三）代理理论 代理理论(ATF)是指，企业内部和外部投资者之间潜在的冲突决定着最优的资本结构。 Br