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基于中国资本市场的公司财务研究 昨日，在第八届中国证券市场年会上，北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐直言“资本市场应该加强制度建设”，同时制度改革和救市要同时进行，无论是仅改革还是单靠资金救市，都不能从根本上改变资本市场现有状态。 　　中国资本市场存在的主要问题是制度缺陷。因此，进行资本市场制度建设与改革是完全必要的。但是应当看到资本市场的问题是“冰冻三尺非一日之寒”，解决这些问题不是一朝一夕的事，不会产生立竿见影的效果。 　　如何进行制度建设，曹凤岐认为应该分为四个方面：一、加强信息披露制度建设。二、继续改革股票发行制度，实施逐步市场化的原则。三、建立公平、合理、透明的分红制度。四、完善退市制度。该退市的公司一定要退市，杜绝上市公司利用壳资源进行重组的可能性，如果资产重组则应当在退市后再进行。 　　曹凤岐认为，资本市场目前存在着两大问题，要彻底解决这两大问题，才能发展资本市场。 　　首先，经过20余年的发展，资本市场在中国经济结构发展和经济结构调整中起到了重要作用，资本市场已初具规模，但规模还是相对较小。20多年来，资本市场的发展改变了融资体系，部分实现了用市场配置资源。虽然如此，但“中国资本市场的规模还不够大，我们现在还主要是靠银行的融资。”曹凤岐一针见血地指出，近几年的新增货币资金主要还是依靠银行，资本市场筹资的规模无法与银行相提并论。十八大以后进行经济转型、城镇化建设，完全依靠财政资金将很难支撑，必须要利用资本市场，所以扩大资本市场规模刻不容缓。 　　其次，资本市场结构不合理。现在资本市场是股权市场一方独大，包括债券市场在内的其他市场发展的不够充分，导致融资机构上存在问题，所以应该调整市场结构，以美国为例，它的债券融资已经超过了股市融资。“可以尝试通过发展债券市场，来解决主板、中小板、创业板市场投资者回报低的问题。”曹凤岐提出了这样新的解决思路。 　　另外，他还建议从政策选择方面，坚定不移地发展多层次资本市场，在时机成熟的时候，一定要开国际板市场。不仅要发展债券市场，还要发展基金市场，在发展公募基金的同时，也要发展私募股权基金，然后再发展衍生品市场，如此进行，资本市场方能比较完善。 　　资本市场对于中国经济发展、经济改革以及经济结构的调整起到非常重要的作用，现在，相关部门和上市公司应该共同努力发展资本市场，完善分红制度建设、退市制度建设，同时培育机构投资者，吸引养老金、保险基金等长期投资者入市。只有这些都建设好了，中国的资本市场才能发展好，才能推动中国经济进一步发展，实现经济的腾飞。 资成本，并进行适当加权；（2）由于对企业融资决策来说，更为重要的是边际融资成本，因此，平均资本成本方法的应用意义不大，特别是在计算债务融资成本时，不应该将不需要支付利息的短期债务项目纳入计算范围，以更为客观的反映企业面临的边际债务成本。2．中国上市公司资本成本的影响因素与简单计算上市公司资本成本相比，探讨哪些因素影响上市公司资本成本高低无疑更有理论和现实意义，然而，遗憾的是，目前这方面的研究还极为匮乏。而且，由于对资本成本的测算也还存在不少问题，进一步降低了该领域研究的有效性。陈晓和单鑫（1999）考察了资本结构、企业规模和行业因素对企业资本成本的影响。其结论表明：总财务杠杆对资本成本没有显著影响；但长期财务杠杆与资本成本显著负相关。此外，公司规模与资本成本正相关，而行业因素对资本成本没有显著影响。但正如前面分析所指出的那样，陈晓等（1999）一文在计算平均资本成本的方法上存在内在缺陷，这无疑降低了其研究结论的有效性。陆正飞和叶康涛（～b）采用净收益模型计算上市公司的股权融资成本，并从企业成长性、企业风险、企业规模、破产成本等角度考察了上市公司股权融资成本的影响因素。研究结果表明：股权融资成本与企业规模、成长性正相关，但与企业风险、破产成本等因素无关。同时，各行业间的股权融资成本不存在显著差异。小结：目前有关中国上市公司融资成本影响因素的分析尚处于起步阶段，同时，由于有关公司融资成本的测算还存在很多问题和不足，这直接影响了对融资成本影响因素分析的有效性。从未来研究方向来看，有必要通过改进中国上市公司资本成本的测算方法，以提高此类后续研究的有效性。（二）股利政策在分析企业股权融资成本时，一个非常重要的影响因素是企业的股利政策。因此，为了更好理解资本成本，有必要深入探讨企业的股利政策。目前有关中国上市公司股利政策的研究可分为两大类：一是公司股利政策的影响因素分析；二是考察股利政策的市场反应。显然，这二类研究相辅相成：公司在确定股利政策时，或多或少会考虑二级市场的反应；而二级市场对公司股利政策的反应，在很大程度上也取决于公司的股利政策动机。这里为便于分析起见，我们