【2018年整理】资本结构与财务风险.ppt

资本结构与财务风险 财务风险，是指与企业筹资有关的风险。 影响财务风险的因素： 1）资本的供求情况； 2）企业的获利能力； 3）企业内部的资本结构。 不同资本结构财务风险的差异： 两个企业的经营风险相同的情况下，财务风险程度不一定相同。P159 财务风险包含了股东未来收益可能发生的变化和企业丧失偿债能力的可能性。 偿付能力的测定 已获利息倍数=息税前利润/利息费用 该指标衡量企业偿还债务信息的能力。 通常认为 3 已获利息倍数 1是适当的。 1，说明企业财务风险太大。 3，说明没有发挥财务杠杆的作用。 债务本息偿付比率 该指标衡量有无能力偿还本金。 债务本息偿付比率　= ＝息税前利润/[债务利息支付额 +债务本金支付额/（1-所得税率）] 　　 比率越低，说明财务状况越差，财务风险越大。 资本结构理论 资本结构：融资部分组成的比例关系，负债与股东权益。 企业的经营目标：企业价值最大化 企业价值与资本有关否？ 企业是否存在最佳资本结构？ 若有，如何选择最佳资本结构？ 几种理论 净收益理论 经营净收益理论 传统理论 现代资本结构理论 – MM理论 权衡理论 净收益理论 利用债务成本可以降低企业的平均资本成本率，因此企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以增加企业的总价值。 重要假设：财务杠杆提高后，企业原有的权益资本成本率和债务资本的成本率均保持不变。 等于假设企业提高财务杠杆的利用程度后没有增加财务风险。P165,图8-2 经营净收益理论 基本假设：企业扩大财务杠杆作用，增加权益资本的风险，普通股股东会要求更高股利率，抵消了财务杠杆作用带来的好处。 企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。P165,图8-3 传统理论 每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。 最佳资本结构点上，负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本率相同。 P166,图8-4 现代资本结构理论 – MM理论 完全资本市场假定： 资本市场的所有参与者均能免费获取所有信息 不存在交易成本及发行费用 不存在最低证券交易量 投资者都是理性的 任何个人对资本市场的参与，都不可能影响证券市场的价格，任何投资者都是价格接受者 任何企业或个人均可借入或借出任何数量的资金，不会影响市场利率，借入借出利率相同 没有税收 不考虑公司税的MM理论 认为资本结构不会影响公司价值与资金成本。 命题1：不存在公司税时，企业价值与资本结构无关。 V(L)＝SL+B = EBIT/K+EBIT/KU = V(U) 依照MM理论，只要资产价值成长，公司价值就会增加，无论负债或股东权益怎么分配亦无影响。 公司价值乃是由其营运能力所决定，即取决于EBIT的大小，而与其资本结构如何组成无关。 命题1认为资本结构不会影响公司价值，因此不同资本结构，其它条件相同的公司价值会相同 公司价值的求算与加权资金成本WACC有关 两公司EBIT相同（因其它条件均相同），所以折现率--举债公司与无债公司有相同资金成本 即资本结构不会影响公司的WACC VU=WACC=Rs?E/V+Rd?D/V 命题2：有负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KU加上风险报酬。 Ks＝KU＋B/S×(KU－KB) 举债公司的权益资本报酬率是资本结构（以「负债／权益」比率来定义）的正向函数，即两者间成正比。 B/S表示负债权益比， KU为有负债的企业的权益资本成本率；KB 为企业的债务资本成本率。 因此，在MM理论不考虑税的情况下，资本结构对公司价值及资金成本没有影响，所以也没有最佳资本结构。 考虑公司税的MM理论 命题1：有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上税后节余的价值，即企业的所得税税率与企业债务的市场价值的乘积。 V(L)＝ V(U)＋ Tc×B 举债公司的价值V(L)＝无负债公司的价值V(U)＋公司所得税率Tc×负债总额B 为什么考虑税后，资本结构会影响会影响公司价值？ 因为利息费用有减少企业应交纳所得税的效果 命题2：有负债企业的权益资本成本率的等于同一风险等级的无负债企业的权益资本成本率KU加上风险报酬。 Ks＝KU＋B/S(KU－KB)×(1-T) 举债公司的权益资本报酬率等于无负债公司的权益资本报酬率加上举债带来的风险报酬。 由于(1-T)总是小于1，债务资本利息的税收节余作用使权益资本成本率的上升幅度低于不考虑税时的上升幅度，降低了企业所有者面临的风险。 配合原ＭＭ理论中零成长的假设，每期EBIT皆可享有相同抵税的好处。 此抵税价值可以永续年金现值来衡量其总值，以负债资