海银财富市场研究：十问十答,联储加息了然于心!.pdfVIP

海银财富市场研究 ：十问十答 ，联储加息了然于心 ！ 内容摘要 ： 本周美联储将公布 6月加息决议 ，市场预期高涨。本文将通过回溯历史 ，为本轮加息 和缩表提供借鉴。80 年代以来美国共经历 5 轮加息周期。首次加息对股市短期冲击较大 ， 而后市场恢复原来的趋势 ；美债在大部分加息周期启动前一季度左右已提前进入上行通道 ； 美元指数也会有提前反应 ，在大部分加息周期的前半段反而会进入下行通道。同时 ，美联储 不断引导市场预期 ，本轮缩表多以被动和可预测的方式执行 ，所以对市场的初期影响情绪大 过实质。但是从长远来看 ，美联储减持可能推高长端利率水平。据联储预算 ，美国 10 年期 国债收益率在未来 5年每年上行 15bps左右 ，共上行 60-75bps ，至 2.8%~3.0%。 Q1. 美联储加息历史是怎么样的 ？ 1980 年代以来美国共经历 5 轮加息周期。 这 5 轮加息周期持续时间基本在 1-2 年 ，除 90 年代末的加息周期 （基准利率上调 175bp ）以外 ，其他 4 轮加息周期基准利率 均上调 300bp 以上。 图 1. 1980 年代以来美国共经历 5 轮加息周期 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 Q2.历次加息对资本市场的影响是怎么样的 ？ 总结 1980 年代以来美国 5 轮加息周期对资本市场影响 ：虽然每个时期对不同资产类 别的影响因当时历史经济环境差异而不同 ，但是依然有大致共性可以追寻。 股市方面 ，首次加息对市场冲击较大 ，然后恢复原来的趋势。加息周期开启前半年 ， 美国股市基本处于慢牛或震荡上升通道。在首次加息后 ，短期内加息会给美国股市带来不利 影响 ，随后恢复原来的趋势。 图 2. 历次加息与美国股票市场 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 美债方面 ，在大部分加息周期启动前一季度左右已提前进入上行通道。首次加息后国 债收益率陆续下行 ，加息周期中后半段会进入上行通道。 图 3. 历次加息与美国债券市场 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 汇率方面 ，市场对加息预期都会有提前反应 ，首次加息后 ，反而使得美元指数基本在 整个加息周期的前半段都会进入下行通道。而在加息周期后半段反转进入上行通道。除了 94-95年周期首次加息前后美元指数持续下行例外。 图4. 历次加息与美国汇率市场 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 Q3.现在为什么要启动加息周期和缩表计划呢 ？ 资产价格已经回到历史高位 ：美联储长时间的低利率、超宽松货币环境 ，美国楼市与 股票等资产价格上涨迅速。美联储有理由在不拖累经济复苏的基础上推进货币政策正常化。 数据显示 ，美国标普 CS房价指数离 2007 年金融危机前高位仅差 5% ，经过周期调整的席 勒标普静态市盈率已经超过 2007 年金融危机前水平。 图 5. 美国标普 CS房价指数离 2007 年金融危机前高位仅差 5% 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 图 6. 经过周期调整的席勒标普静态市盈率已经超过 2007 年金融危机前水平 数据来源 ：Wind ，海银投资研究中心 Q4.什么时候开始加息 ？ 市场加息预期高涨 ，6 月加息已成定局 ：美联储正走在货币政策正常化的道路上 ，今 年以来一直偏鹰派的态度 ，也令市场平添担忧。5月初美联储最新货币政策会议结束后 ，市 场对 6月再加息一次的预期迅速上升 ， “泄密门”引起短暂波动后也很快平复。 图7. 6月加息概率已经接近 100% 数据来源 ：CME GROUP ，海银投资研究中心 美联储选择坚信 “菲利普斯曲线” ：从联储高管讲话中可看出 ，就业持续趋紧使多数 委员相信紧俏就业将最终传导至薪资与物价 ，通胀前景偏乐观。从 3月 FOMC 会议记录可 看出 ，年内大概率还有两次加息 ，长期利率会回升到 3%左右。 图 8. 美联储 3月利率会议纪要票委头投票点阵图 数据来源 ：Federal Reserve ，海银投资研究中心 Q5.加息和缩表有什么异同呢 ？