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张五常：建议放开人民币汇率（2011-09-06） 我要从昔日古老相传的金或银的本位制度遇到的两个困难来再解释我曾多番建议的以一篮子可以直接在市场成交的物价指数为货币之锚。不是我顽固，而是有些学者朋友说不明白。我认为是浅的，但说来说去还是有懂经济的朋友不明白。他们是想得太深了。我也说得不够清楚吧。 这次我要从昔日的金本位（或银本位）说起，即是转一下角度再解释。希望是最后一次。这次我放宽了一点局限，增加了一点弹性。昔日的本位制大有可取之处是明显的：今天还有不少学者认为货币要回到本位制去。他们是向往着从罗马帝国到二次大战的约二千年中，金本位或银本位曾经有好几段运作得很好的长时日。 本位币量不足困难 昔日的本位制不再，因为有两个不容易解决的困难，而这二者有时是相关的。第一个困难是黄金（或银两）在某些情况下不够多，第二个困难是金价或银价可以大幅地波动。 本位制是以金或银的本身作货币。经济发展得快金量或银量可能不足够，或因为某些原因外流过多，导致通缩及经济不景。十九世纪中期中国主要用银本位，鸦片的进口急升导致银两大量外流，出现通缩，农民生活不好过，促成太平天国之乱，死人三千万。是有点夸张的说法，而太平天国之乱还有其他原因。 另一个短缺的麻烦，起自金或银的鉴定不是那么容易。在观察及手感上，金与某类铜很难分，尤其是某类铜混合着少量的金。银呢？鉴定中国昔日的银币的方法大家听得多，我学过，但学不懂。为写此文，我求教三位经营古物的朋友，他们卖过银币但不专于银币，直认不容易鉴定。有鉴定的困难，金或银本位需要由政府或某些名牌宝号铸币。这样一来，金或银之量不足就更为容易出现了——铸造者要有实物在手。 转到金或银的市价大幅波动的麻烦，有时与供应量的变化有关，有时起自市场的炒买炒卖。炒买炒卖的行为历来不容易明白，因为牵涉到人民对前景的预期。用金本位，金价升会有通缩，金价跌会有通胀。二者皆对经济不利。 市场物品央行不存 我建议的货币下锚制度，是央行可以用金或银作为人民币之锚，但央行本身不需要持有金或银。要的是言而有信。例如央行要保证，一万元人民币可以在市场买到某量的金或银，人民可在市场自行购买，质量的鉴定由市场的专家处理，好比在期货市场金或银的质与价皆随时知道。跟本位制不同，下这个锚金或银的本身不是货币，但只要金或银之价稳定（！），央行可以保证，人民可按指定的金价或银价以人民币在市场购买。在本位制下货币本身是一个锚；我建议的人民可以自己在市场成交之物也是一个清楚的锚。央行让人民币的金价或银价在市场浮动，但主要的调校是人民币的发行量与一个稳定的金价或银价吻合着。不需要很精确，央行说的价与市场的成交价相差一两个百分点人民可以接受，而在调校货币量的过渡期中，金或银或金与银的市价波幅——即是锚的指数变动——年率低于五个百分点是可以接受的。 增加品种减少波动 同学当然会问，这些日子金价暴升了那么多，下我建议的锚央行要怎么办才对呢？这就带到在本位制下的金价或银价大幅波动的麻烦。解决的办法——我建议的下锚之法——是不单用金或银或二者的合并，而是用大约三十种物品。金与银只是其中的小部分。需要的是有期市或批发市场的明确价格，质与价没有大争议的物品都可以放进这篮子之内。主要是矿物（包括石油）与农产品。三十种不够可以加到五十种或更多。要点是物品的市价明确，人民可以随时在市场自己交易，央行是不需要有货仓存货的。 快而准确协助调校 一篮子的物价可以算出一个指数，要点是这指数的转变知得准而快。不需要很精确——不需要精确到可成期市——原则上人民可按这指数的大约在市场成交就是一个清楚的锚了。央行每天公布这指数，保证人民可以按这指数的大约在市场直接购买这篮子，虽然没有谁会真的这样做。篮子内的相对物价自由浮动，即是没有任何价格管制。只要篮子内的物品数量够多，整篮子的物价指数的波幅不大。我建议：这篮子的物价指数上升年率三个百分点央行要开始收紧货币量，下跌年率百分之二左右央行要开始放宽。这是因为价格的水平轻微上升往往对经济有利。主要用钞票的发行量调校。要点是这篮子的物价指数知得准而快，基本上每分钟可以算出来，而调校这指数主要是调校钞票的发行量，不调校利率，也不用货币政策调控经济。这样，把篮子的物价指数调控在上五下三的百分率的年率变动的范围内可以万无一失。央行每天公布这准而快的指数，解除所有汇管，人民币外流过急要多发行钞票，回流过急央行用外汇储备购入就是了。 市场成交下锚清楚 昔日弗里德曼认为我提出的以一篮子物价为锚可行，但政府需要有货仓存货，成本太高，不划算。九十年代后期跟进人民币的发展时我突然想到，政府不需要有存货，市场有货也一样。比较重要的不是市场有货，而是市场有价——有质量指定的可靠之价。 只要篮子内的物品够多，互相的比重选择得宜，个别物品的市价波动再不是问题。要注意的是这篮子物品的合并价格