风险投资合约的安排及其治理机制精选.docVIP

电子科技大学管理学院 “常春藤”本科生科研学术论文 学生姓名：黄晓飞 学生学号：2109201002 所学专业：国际经济与贸易 指导教师：曾勇 2004年9月 风险投资合约的安排及其治理机制 摘要：本文从风险投资周期的前两个阶段中分析了风险投资参与方——投资者、风险投资家以及创业企业家之间广泛存在的信息不对称、有限理性等因素和某些参与方的机会主义行为，以合约经济学的观点分析了风险投资合约的不完全性。基于这些现象的存在，本文从风险投资有限合伙协议以及融资协议的合约安排入手，指出了相应的解决办法和治理机制，以期保证各风险投资参与方的利益。 关键词：风险投资 信息不对称　不完全合约 治理机制 O 引言 风险投资是将资金以权益资本的形式投资于存在很大风险的私有高增长型企业，以期获得高资本收益的一种投资行为。风险投资是20世纪中后期出现，并随着包括微电子与电子信息技术、通讯信息技术、生物医学及生命工程技术、新材料技术、新能源技术、航空航天技术等在内的各种高新科技的全面发展，迅速发展壮大的一类新型投资模式。由于新兴高科技初创企业的未来具有高度不确定性，企业与投资者的信息不对称导致一些企业不能得到足够的资金支持，而风险投资的出现则为这些具有潜在高增长能力的企业提供了股权融资渠道。 在这个融资过程中，风险投资家（Venture Capitalists）——初创高增长型企业权益资本的提供者（Hart，2001），起到了至关重要的作用。 那么，风险投资家通过何种渠道筹集到足够的资金，用以投资到私有高增长型企业中去呢？一般而言，风险投资家筹资往往是通过周期性基金进行的，这类基金通常采用有限合伙的组织形式，期限一般为十年，最后清算投资基金返还给投资者投资回报。风险投资机构依据其规模和大小，可以相继筹集多只资金，并管理这些基金。在风险投资有限合伙中，风险投资家是普通合伙人，负责管理资金的运营，并承担无限责任。投资者是有限合伙人，投资者监控资金的运行并参加基金的年会，但由于他们承担有限责任，他们无权参与资金的日常管理活动。风险投资家作为基金的管理者，一般收取一定的年固定费用，再加上和基金的投资绩效挂钩的可变报酬。 对于投资过程中的每一项投资，风险投资机构都会收到很多商业计划书。但绝大多数很快被摒弃，剩下的要经过全面的审查——风险投资家会召集一个商业计划评估小组，专门针对商业计划书中所涉及的新技术或新产品的特性、可行性以及发展前景进行分析，以及对创业企业将采取的市场策略等包括对技术和市场策略等进行评估。同时，风险投资机构在决定投资一家企业前还要针对该企业的管理队伍，正式评估考察其管理层的经营业绩、声誉状况、综合实力等因素，以及会采取对话交流等方式对管理队伍进行非正式评估。另外投资决策确定后，风险投资家通常分阶段拨付资金。另外，风险投资家还会在整个投资过程中对企业的经营状况和发展前景进行阶段性评估同时对企业经理人实行严格监控。 风险投资家一般将其投资组合中最为成功的企业推向公开上市（IPO），不够成功的企业则被清算、出售给公司收购者或者仍维持低水平经营。 风险投资的过程可由下图简要表明： 图1 风险投资过程概览 从上图中不难看出，风险投资过程的各个环节是紧密联系的。风险投资可被视为一个周期性的过程，该周期是始于风险投资基金的筹集；经过企业投资、监控、增值各个阶段；然后风险投资家功成身退，将资本返还给投资者；随着新资金的筹集，这一过程开始了新的循环。 风险投资周期的前两个阶段，即风险投资基金的筹集阶段以及对企业投资、监控、增值阶段，风险投资参与方之间受各方信息不对称和讨价还价因素的影响较大，加之各方出于对自身利益的关注，须对这两阶段中的各参与方的权利和义务加以明确界定。因而在该过程中，风险投资合约的安排就显得格外重要。 由风险投资业的组织结构形式以及投资者、风险投资家和创业企业家自身的作用和他们之间的关系，不难看出，在风险投资的过程中，存在着两层委托—代理关系：首先，在风险投资基金的筹集阶段，投资者和风险投资家之间构成了委托—代理关系.其次，在风险投资的融资、监控阶段，风险投资家又和创业企业家之间构成了委托—代理关系。而且这两层委托—代理关系要比经典的完全合约理论中所阐释的委托代理关系更为复杂。 1影响风险投资合约的重要因素 经济学家将合约区分为完全合约和不完全合约两种类型，不完全合约是相对于完全合约而言的。完全合约是指合约准确的描述了交易有关的所有未来可能出现的情况，完全合约要求当事人在签订合约的时候能预见合约过程中一切可能发生的事件，并设计相应的合约机制使合约得以实施。经济学家认为，受反复讨价还价问题困扰的交易应当签订长期合约（Klein、Crawford和Alchain（1978）， Williamson（1979））。但由于现实世界是