莫尼塔中国宏观经济年度报告紧货币应对流动性宽财政加速产业升级.pdf

中国宏观经济•2011 年年度报告 2010 年 11月 8 日星期一 紧货币应对流动性二次惊涛拍岸， 宽财政加速产业升级带动经济复苏 核心提示 在全球流动性进一步泛滥的情况下，货币政策放松的空间有限。而在经 历了 2011 年前两个季度经济增速较为低迷，且通胀逐渐走低之后，全 年可能超 10 万亿的财政支出将成为 2011 年政府为经济托底和调整经济 结构的重要抓手。一方面，这意味着对于西部基础建设、保障房等方面 的投入将进一步加速；而另一方面，通过财税政策的有保有压，将带动 中国三次产业各自的调结构和产业升级进程。中国经济有望在 2011 年 下半年开始明显确立增速稳步回升的势头。 报告摘要 外围流动性在联储二次量化放松的形势下再次“惊涛拍岸” ，2011 年外汇占款流入量有望达 3 万亿，从而导致 2011 年新增信贷规 模指标或被压缩至 6.5 万亿左右，同时利率水平有可能在未来 6- 9 个月内上调 50bp 以实现“正常化” 。但由于经济前低后高、通 胀前高后低，货币政策将继续以数量调控为主，利率政策仅是 从金融危机中过度宽松的状态下逐步回归正常化。 由于货币政策受制于海外流动性的冲击，2011 年的财政政策将 发挥更大的作用。尽管财政赤字规模占 GDP 的比重有可能略有 回落，但 2011 年全国财政支出超 10 万亿仍然是大概率事件。 这为二季度中后期开始通过西部地区基础设施建设和保障房建 设的加速提供了资金面的保障。 同时，随着内外部经济形势的变化，财政政策也将会在中国经 济结构调整中发挥更为重要的作用。无论是通过从国企向私营 企业的财政转移支付以培育新的经济增长点，还是在外需疲弱 的情况下通过对内、对外财税政策的调整以达到促内需的目 标，财政政策在 2011 年的“保增长”和“调结构”过程中都将发挥 重要的作用。 劳动力成本上升、人民币升值、平均教育程度提升等因素，意 味着企业自身将会有更大的动力进行产业结构的升级。无论是 农业机械化、向中部地区的产业转移、依托国内市场的制造业 升级、还是面向生产的第三产业的发展。三次产业升级将是未 来经济增长动力的主要来源。 从风险的角度来看，2011 年需要密切关注新兴市场和发达国家 此强彼弱的发展格局是否会有“风格转换” 的可能性。一旦这种经 济基本面的转换发生，资金再次回流发达国家的风险将不容小