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三、相对价值模型 相对价值模型分为两大类 一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。 另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。 我们这里只讨论三种最常用的股权市价比率模型。 （一）市价/净利比率模型 1．基本模型 市价/净利比率，通常称为市盈率。 市盈率=每股市价／每股净利 运用市盈率估价的模型如下： 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 该模型假设股票市价是每股净利的一定倍数。每股净利越大，则股票价值越大。同类企业有类似的市盈率，所以目标企业的股权价值可以用每股净利乘以可比企业的平均市盈率计算。 （一）市价/净利比率模型 2．模型原理 为什么平均市盈率可以作为计算股价的乘数呢？影响市盈率高低的基本因素有哪些？ 根据股利折现模型，处于稳定状态企业的股权价值为： 股权价值== 两边同时除以 ： （一）市价/净利比率模型 上述根据当前市价和同期净利计算的市盈率，称为本期市盈率，简称市盈。 这个公式表明，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。 如果把公式两边同除的当前“每股净利0”，换为预期下期“每股净利1”，其结果称为“内在市盈率”或“预期市盈率”： 我们这样分析问题，是为了让你关注影响市盈率可比性的因素，以便合理选择可比企业，防止误用市盈率估价模型。市盈率估价模型被误用是很常见的事情。例如，有人认为市盈率低的股票更便宜，其实不一定。一个企业的市盈率比同行业高，可能是因为它有更高的增长率或者风险较低，而不是被市场高估了。再如，不管企业的这三个比率高低，用行业平均的市盈率为新股定价，也是很不科学的。这些误用都与不理解市盈率的原理有关。 3．模型的适用性 市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。 市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。 因此，市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 4．举例 【例4—1】甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6％，β值为0.75。政府长期债券利率为7％，股票的风险附加率为5.5％。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少? 乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？ 甲企业股利支付率=每股股利÷每股净利 =0.35÷0.5=70％ 甲企业股权资本成本=无风险利率+β×风险附加率 =7％+0.75×5.5％=11.125％ 甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资本成本-增长率） =[70％×（1+6％）]÷（11.125％-6％）=14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率） =70％÷（11.125％-6％）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率 =1×14.48 =14.48（元/股） 乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率 =1.06×13.66 =14.48（元/股） （二）市价/净资产比率模型 1．基本模型 市价与净资产的比率，一通常称为市净率。 市净率=市价÷净资产 这种方法假设股权价值是净资产的函数，类似企业有相同的市净率，净资产越大则股权价值越大。因此，股权价值是净资产的一定倍数，目标企业的价值可以用每股净资产乘以平均市净率计算。 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 （二）市价/净