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第6章 资本结构决策第1节 资本结构理论目录01资本结构的概念02资本结构的种类03资本结构的价值基础04资本结构的意义一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。二、资本结构的种类1.资本的权属结构一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。 2.资本的期限结构一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 三、资本结构的价值基础1.资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。2.资本的市场价值结构是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。它比较适于上市公司资本结构决策的要求。3.资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。四、资本结构的意义合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。（债务利息在所得税前利润中扣除，比股权资本成本率低）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。（息税前利润增大时，每1元利润所负担的固定利息会相应降低，税后利润会相应增加。）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。五、资本结构的理论观点MM资本结构理论观点0103早期资本结构理论02新的资本结构理论观点一.早期资本结构理论净收益观点净营业收益观点传统折中观点注：资本成本率：每一元利润所负担的固定利息 1、 净收益观点这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。2、净营业收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。(加权后KW不变，债务资本比例高（成本率低），公司的财务风险大，股权资本成本率就越高，抵消后不变。)对上述两种观点的评价净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。净营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。二、MM资本结构理论观点1MM资本结构理论的基本观点 2 MM资本结构理论的修正观点 （1）MM资本结构理论的基本观点1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。（1）MM资本结构理论的基本观点注1：公司资产的预期收益额相当于公司的息税前利润；注2：必要报酬率相当于公司的综合资本成本率；注3：命题1含义：第一，公司的价值不会受资本结构的影响；第二，有债务公司的综合资本成本率等同于与它风险等级相同但无债务共的股权资本成本率；命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。（1）MM资本结构理论的基本观点 假设条件（非常重要）（1）公司在无税收的环境中经营；（2）公司营业风险的高低由息税前利润标准差衡量，公司营业风险决定其风险等级。（3）投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；（4）投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同；（5）公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；（6）个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；（7）公司无破产成本；（8）公司