003_多因子组合的因子风险管理.pdf

证券研究报告 《多因子组合的因子风险管理》 沈泽承（金融工程分析师） SAC号码：S0850516050001 2017年6月13 日 概要 1. 最大化预期收益组合 2. 约束组合跟踪误差 3. 控制组合风格偏离 4. 匹配组合风险分布 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 最大化预期收益组合 无特殊风险约束的投资组合——最大化预期收益组合。组合构建时，不引 入业绩基准，也未添加额外的风险约束条件。 图1 最大化预期收益组合优化问题。 表1 A股市场常见的风险因子。 分类 风险因子 行业类 各行业的虚拟变量 风格类 市值、估值 反转类 累计收益率、换手率 流动性 Amihud （非）流动性指标 波动率 FF3回归残差波动率 资料来源：海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 最大化预期收益组合 最大化预期收益组合呈现高风险、高收益特征：年化超额收益44.7%，年 化跟踪误差11.2%，最大回撤20.8%；信息比率3.98，收益回撤比2.14。 图2 最大化预期收益组合相对中证500指数净值与回撤（2010.12-2017.5 ）。 13.0 25% 相对回撤（右轴） 11.0 相对净值（左轴） 20% 9.0 15% 7.0 10% 5.0 3.0 5% 1.0 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源：Wind ，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 最大化预期收益组合 最大化预期收益组合与基准之间存在明显的风格偏离。风格偏离既提供了 显著的超额收益，又是组合主动管理风险的重要来源。 图3 组合风格偏离计算公式。 图4 最大化预期收益组合风格偏离。 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5