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食品、饮料与烟草行业：通胀降温、业绩为本 1 投资评级 推荐 投资要点： ?? 对于 2011 年食品饮料行业投资逻辑，我们的观点如下：1、宏观经 济方面，央行近 2 个月来，采取了连续的收紧货币政策，一次加 息和三次提高存款准备金率，表明国家货币政策已由宽松货币向 紧缩货币转变，这必然导致市场由资金驱动型逐步向业绩驱动型转 变；2、产业政策方面，虽然国家相关部门陆续颁布了控制物价的相 关措施，旨在防止物价进一步上涨，控制通胀进一步加剧，但考虑到 产品生产成本、人力成本以及流通成本持续上升，许多产品特别是农 副产品刚性需求较大。因此我们认为，2011 年发生温和通胀可能性 较大，控制物价措施主要是调控脱离基本面的相关产品价格。综上， 作为通胀收益板块之一，温和通胀下食品饮料行业存在系统性投资机 会；3、外围市场方面，从全球范围上看，美国、日本启动量化宽 松政策，短期内导致了美元下挫，但考虑到希腊，、爱尔兰等欧洲 国家出现债务危机以及美国经济缓慢复苏，我们认为，未来美元 走强的概率较大。美元的持续走强必然会导致大宗商品价格下跌， 这必然导致行业投资焦点偏离产品价格，最终回归到行业基本面。 ?? 对于食品饮料行业未来的投资主线，我们认为主要围绕消费升级 展开。而国家“十二五”规划将调结构扩内需作为中国未来五年 发展的第一要务进一步奠定了国家未来几年发展经济的主基调， 即扩大内需，刺激消费。因此，在通胀以及消费持续升级双重背 景下，我们看好行业内具有研发能力和议价能力的龙头企业。 ?? 投资策略：我们的投资主题为：在国内通胀降温的背景下，行业 的投资思路将回归到行业基本面。因此，我们看好具有业绩支持 且下游议价能力强、具有核心竞争优势且行业未来保持快速增长， 市场空间巨大的相关上市公司，具体包括贵州茅台（600519）、五 粮液（000858）、洋河股份（002304）、山西汾酒（600809）、青岛 啤酒（600600）、张裕 A（000869）、伊利股份（600887）、双汇发 展（000895）和安琪酵母（600298）。 2010 年 11 月 30 日 主要数据 行业指数 4586.34 上证指数/深圳成指 2871.70/12539.01 公司家数 169 总市值(百万元) 1765661.77 流通市值(百万元) 1360506.13 52 周行情图 2009-11-30～2010-11-30 0 917 1834 2751 3668 4585 5502 09-12 10-3 10-6 10-9 食品、饮料与烟草 上证综指 相关研究报告 《国元证券行业研究-水灾对农业影响分析-水 灾考验秋粮生产》，2010-7-27 《国元证券行业研究-现代农业：皖江城市带承 接重点发展产业》，2010-3-24 《国元证券行业研究-行业研究报告-农业“一号 文件”对行业的影响》，2010-2-1 联系方式 研究员： 周家杏 职业证书编号： S0020210080004 电 话： 0211920 电 邮： zhoujiaxing@gyzq4 联系人： 赵喜娟 电 话： （86-211952 电 邮： zhaoxijuan@gyzq 地 址： 中国上海市浦东南路379号 金穗大厦 15F（200120） 2011 年行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第 1 部 2010 年行业回顾…………………………………………………………………….4 1.1 主营业务总收入稳步增长…………………………………………………………………4 1.2 成本压力巨大………………………………………………………………………………4 1.3 净利润增幅下降……………………………………………………………………….….5 第 2部分 各子行业投资机会分析…………………………………………………………….7 2.1 白酒行业……………………………………………………………………………………7 2.1.1 我国白酒行业概述………………………………………………………………