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组 织 与 人 力 资 源 迈普数据 中外运总公司 四川龙蟒集团 华为技术有限公司 山东金塔王集团 上海电信 大唐电信（600198） 新奥集团股份有限公司 （H股） 和君创业案例之— 组织与人力资源 购并重组与中国资本市场的机会 第 * 页 和君创业 HJ Vanguard * 购并重组与中国资本市场的机会 王明夫 和君创业研究咨询有限公司 和君创业 引言 一、中国资本市场的机会A：控股权买卖与国家股 法人股升值 二、中国资本市场的机会B：产业重组与公司再造 三、中国资本市场的机会C：中国产业链接国际资本 四、和君创业咨询案例扫描 五、从知到行的选择 结束语 购并重组与中国资本市场的机会 1、当年华尔街杠杆收购的历史性机会，在今天的中国资本市场重现 1）杠杆收购的赢利范式 杠杆融资、收控公司 战略重建、资产重组、管理改进 绩效提高、股权升值 卖出股权、实现赢利 购并重组与中国资本市场的机会 2）杠杆收购的收益率 年收益率（%） 30 20 10 短期政府债券1871-1997 股票 1871-1997 杠杆收购 1976-1996 美国短期政府债券、股票和杠杆收购之收益率比较示意图 资料来源：杰雷米·西格尔著《长期股票》和George P.Baker 著《新金融资本家》 1.7% 38% 7.0% 购并重组与中国资本市场的机会 3）80年产业史孕育持续10余载的黄金机会 第一次并购浪潮（1895-1916） 横向并购 第二次并购浪潮（1922-1929） 纵向并购 第三次并购浪潮（60年代） 混合并购 家族资本主义和业主主权 经理革命：经理主权 内部人控制 杠杆收购机会之孕育 1、委托-代理关系异化，经理利益与股东利益磨擦 2、公司官僚主义严重，管理效率低下，绩效改进空间大 3、企业臃肿，急需重组且会效果显著 4、股市低迷，股价偏低 5、持续通胀，Q比率1 第四次并购浪潮：杠杆收购 股东革命：股东主权与经理主权的新平衡（MBO、OPTION） 第五次并购浪潮：20末-21初 网络时代和知识经济潮流下的换代性产业革命 购并重组与中国资本市场的机会 4）历史不会重演，但历史性机会却在中国重现 70-80年代的美国 今天的中国 1、委托-代理关系异化： 经理主权与内部人控制 2、股东利益受侵害 3、管理效率低下，绩效 改进空间大 4、企业多元化，急需重 组且效果明显 （成因不同） 5、股市低迷，股价偏低 控股权以净值交易 6、通胀与Q比率低 上市公司收购机会的中美比较 购并重组与中国资本市场的机会 2、控制性溢价可望在未来5年实现 1）公司市场与控制性溢价 2）谁的控股权值得收购 资产重组和公司再造可行性强、升值潜力大的中小型上市公司。 WTO情景下，在国际产业分工中有全球竞争优势的上市公司，比如劳动密集型产业或在国际产业梯度转移过程中能够密集受惠的公司。 中国正在生长中的产业，比如教育产业、体育产业。 核心资源当地化或市场当地化、主要靠商业模式和管理水平取胜而不是主要依靠技术领先取胜的产业，比如水业、地产业、百货零售业、传媒及出版。 中国有独特资源优势的公司。 购并重组与中国资本市场的机会 3、国家股法人股升值的途径 2）公司经营态势走强、产业前景看好、经营业绩成长，导致国有股和法人股升值。 3）收购性升值。 4）上市流通的财富悬念。 1）高市盈率首发（IPO）、配股和增发导致的每股净资产升值。 购并重组与中国资本市场的机会 4、切入的渠道与策略 1）渠道：收购既是和参股将是 2）策略： a)以产业思维统领并购行动 b)用管理咨询推开投资大门 和君案例： 六和集团 购并重组与中国资本市场的机会 引言 一、中国资本市场的机会A：控股权买卖与国家股 法人股升值 二、中国资本市场的机会B：产业重组与公司再造 三、中国资本市场的机会C：中国产业链接国际资本 四、和君创业咨询案例扫描 五、从知到行的选择 结束语 购并重组与中国资本市场的机会 中国资本市场的本质性特点 --产业重组与企业再造的空间巨大 1992年 2000年 涨幅（倍） NOKIA股价8年翻至2000倍 2000倍