煤层气入网加速释放,资源整合有望推进.PDFVIP

证 国新能源 （600617）重大事项点评 券 研 究 煤层气入网加速释放，资源整合有望推进 报 告 / 公 中信证券研究部 2014 年11 月4 日 司 研 吴非 崔霖 究 电话：021 电话：021 / 邮件：wf@ 邮件：cuil@ 公 执业证书编号：S1010510120066 执业证书编号：S1010513080002 用 事 投资评级 事项： 业 增持 公司公告，全资子公司山西天然气与山西新天能源签订《煤层气购销合同》，项目合同 价格2.4 元/立方米（含税价），暂定合作有效期5 年，合同期内供气量约为40 万立方米/ 日， （维持） 协议气源来自鄂尔多斯盆地东喙的石楼西区块。 当前价：22.67 元 目标价：25.20 元 评论： 煤层气入网有助气源多元化及成本降低 与其他省份相比，山西省及周边煤层气等资源丰富，具有多气源互补优势。作为公司重 要气源之一的煤层气，相比天然气具有显著的价格优势（本次合同价2.4 元/方，而山西省天 然气门站存、增量分别为2.57、3.05 元/方），本次合同气源主要来自于石楼西区块（石楼县 隶属于山西吕梁市），预计年底投产供气；合同的签订有助于保障公司气源供给，更为重要 的是可有效降低公司综合购气成本。 随着山西煤层气产业的发展，公司煤层气入网量有望快速增长，我们预计公司 2014~2016 年煤层气采购量分别为4.0/6.5/9.0 亿方（2013 年约2 亿方），本次合同签订量 尚在我们的预测增量范围内。 大气治理推进，需求提速有望推动业绩持续高增 2014 年，受制于天然气价格上涨预期压制以及经济疲弱影响，全国天然气消费增速同 比大幅回落，1-9 月仅增长6.8% （2012Q1-3、2013Q1-3 增速分别为13.6%、13.5%）；与 全国趋势一致，公司售气量增速也有所下滑，预计全年增速约 10%左右（前三季度收入增 速21.6% ，剔除价格上涨因素，售气量增速约 10%左右）。去年下半年调价时公司上游气源 价格调整幅度小于终端售价调整幅度，今年售气价差扩大，是全年业绩增长的重要因素。 展望未来，随着大气治理的推进，煤改气、油改气陆续推进，太原市的嘉节电厂、东山 燃机等大用户有望分别于2014 年底、2015 年底投产，保守估算，2014~2015 年两电厂消 耗气量分别为 6、12 亿方；结合行业其他公司可比水平，我们预计单位售气价差约 0.3 元/ 方左右，单位售气净利约0.15 元/方，对应利润约0.9、1.8 亿元。加气站方面，公司稳步推 进建设步伐，未来两年有望新增加气站30 座，将成为增量业绩贡献的另一重要来源。此外， 公司在建项目寿阳煤层气热电项目正在建设中，装机规模2*60MW ，年用气量约1.5~2 亿方， 预计后续上网电价落实后将正式投产。