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中国银行业监督管理委员会工作论文 CBRC WORKING PAPER 金融周期和宏观经济学：我们从中学到了什么？ Claudio Borio 丛阳、刘晓和徐雯婷译 2017 年6 月 中国银行业监督管理委员会 中国 北京 《中国银行业监督管理委员会工作论文》所载文章是中国银行业监督管理委员会工作人员的 论文，文中所述系作者的研究成果，不代表中国银行业监督管理委员会及其所在部门的立场 和观点，有关文章的任何问题请与作者本人直接联系。如需引用请与作者联系并须注明引自 《中国银行业监督管理委员会工作论文》。 签发：刘春航 中国银行业监督管理委员会工作论文 2017 年第14 期 金融周期和宏观经济学：我们从中学到了什么？① Claudio Borio 丛阳、刘晓和徐雯婷译② 摘要：现在该是我们重新发现金融周期在宏观经济学中作用的时候了。在过去三十多年 的大环境中，如果不了解金融周期，就很难理解商业波动及其所带来的分析性与政策性挑战。 我们需要重新思考建模策略，并对宏观经济政策做出重大调整。本文着重强调了金融周期的 实证特征，就如何建立令人满意的模型进行了猜想，并思考其政策含义。在政策讨论部分， 本文特别关注了金融衰落时期，因为这一时期少有深入研究，且存在更多争议。 关键词：金融周期；商业周期；中期策略；金融危机；货币经济；资产负债表衰退；资 产负债表修复 ①本文为国际清算银行（BIS ）2012 年12 月工作论文（No.395 ），原文标题为“The Financial Cycle and Macroeconomics: What Have We Learnt? ”。 ②Claudio Borio 为国际清算银行（BIS ）货币和经济部主任。丛阳，中国银监会上海监管局外资银行分行非 现场监管处；刘晓，法国兴业银行 （中国）有限公司；徐雯婷，国泰世华商业银行股份有限公司上海分行。 译者感谢《金融监管研究》编辑部关天颖在翻译过程中给予的建议和帮助。 1 前言① 对经济学的理解并不是一个累积式的进程。听起来可能难以置信，但相比昨 天，今天的我们并不一定知道的更多。所谓的“经验教训”，就是学习、遗忘、 再学习和再遗忘的过程。一些概念会突现出来，但不久就被人们遗忘，接下来也 可能再次复苏。这是因为经济环境的变化，有时是缓慢而深刻的，有时却是突然 和剧烈的。它们有如此的表现，是因为无法避免学科本身涨跌起伏的现象。毕竟， 各行各业无一例外。 金融周期的概念及其在宏观经济学中的作用，也是如此。金融周期的定义， 或者说金融繁荣以及随之而来的金融衰落，实际上早于更常见的和更有影响力的 商业周期概念（例如，Zarnowitz ，1992；Laidle ，1999；Besom ，2006 ）。但在 二战后期的大部分时间里，它是不受欢迎的。对这一观点或深或浅的分析，更多 地出现在非主流经济学家（如Minsky，1982；Kindleberger ，2000 ）的论述中。 的确，金融因素逐渐从宏观经济学家的观测雷达上消失了。金融实际上被视作一 层“面纱”——在试图理解经济波动时仅作为初步的估测，是一个可以被忽略的 因素（Woodford ，2003 ）。当需要包含所有金融因素时，它最多只是增强了经济 冲击对经济影响的持续性，相比任其自然恢复，只是稍微延长其回复到稳定状态 所需要的时间（例如，Bernanke 等，1999）。 这短短几年的影响真是巨大！2000 年代后期席卷成熟经济体的金融危机引 起了大家深刻反思。经济学家们现在正努力将金融