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北京否极泰2012年半年报 各位合伙人： 大家好！本半年报由于持仓股票没有发生调整和变化，并且也没有关于持仓股新的基本面分析。因此本年报重点放在了向各位合伙人介绍我们否极泰未来发展所依据的基础的风险管理、团队建设、投资方向等。同时为更好服务合伙人，本次报告增加了执行合伙人视频报告！ 一、经营结果 过去的两年中国股市持续下跌，我们所面临的投资环境是标准的熊市，在如此背景下，否极泰取得了21.75%收益。 相对指数的比较 名称 2010年6月—2012年6月 否极泰净值 21.75% 沪深300指数 -11.24% 上证指数 -14.15% 对此成绩，一方面没有达到年收益率15%的预期目标，另一方面，考虑到市场环境也是能向合伙人交代的。比具体成绩更值得重视的是，我们的投资决策体系得到了熊市的检验，被证明是正确可靠的。一个资产管理企业其选股体系，风险控制机制、自我情绪管理体系这三方面构成的投资管理体系是否科学、合理、安全、可靠是其安生立命的根本，也是长期收益率的根基。只有我们的投资管理体系科学合理，否极泰才能长治久安。我们的投资管理体系历经了十年以上的磨炼，整体上已经具备了稳定发挥效用的阶段。 投资管理体系是否科学合理安全可靠，必须要经过牛熊周期的检验，尤其要经过熊市周期检验，牛市里只要持股就必定挣钱。投资管理体系的质量，根本决定于是否能经的起熊市的检验，投资管理真正的工作是，应对熊市！投资管理必须承受熊市的压力测试，否则将难有稳定的成长。熊市中23%的利润增长，表明否极泰的投资管理体系是科学合理安全可靠的，这为否极泰的长期成长提供了战略保障，也为否极泰长期成长奠定了基础。 二、否极泰的风险管理体系 投资全部工作就是管理风险。只要管住了风险就得到了机会。风险不是独立存在的，风险与机会相抱在一起，任何被投资物大部分时间都处于风险和机会同时存在的状态，风险就是机会的反面，反过来，机会就是风险的反面，风险和机会是阴阳辩证的互补关系，风险大，必定机会小，机会小当然是风险大，反之亦然。 风险与机会的相互关系包括以下几个典型的状态。 第一，风险机会势均力敌，彼此半斤对八两，不相上下。这个状态其实就是巴菲特说过的股市在中间状态是看不清楚的，一个投资对象的机会和风险是各占一半，此时就是巴菲特说的看不清楚状态。 第二，机会大于风险，或者风险大于机会。因为机会大于风险所以这样的投资对象能够获利就是大概率事件，但不是绝对的事件。 第三，风险大于机会，此种情况因为风险大于机会，所以亏损是大概率事件，也不绝对亏损，比如牛市中后期的参与者，在牛市泡沫明显存在的情况下介入，本身是风险大于机会的，但此时虽然是亏损大概率，但不一定必然亏损。 第四，风险无限小，接近于零。机会无限大，接近于百分之百。此种情况，变成了绝对无风险，绝对是机会，这种情况也是我此前说风险和机会的合一，在百分之九十九的时间状态中是存在的，我所以没有说风险与机会百分之百是同时存在的，原因就在于此，有的时候机会就会变成了单一的，没有风险，比如三聚氰氨冲击下的蒙牛和伊利的股价大跌，伊利跌到6元，蒙牛跌得更惨，实际上伊利跌到8元之下的时候就是百分之百的机会，绝无风险，比如中国平安因为投资欧洲银行巨亏，股价跌到25元之下的时候，也是绝无风险， 百分之百是机会。 第五，风险无限大，接近百分之百，机会无限小接近零， 比如六千点的中国股市，比如148元的中国平安，此时都是绝对的风险。 否极泰是如何管理风险的？答案是寻找第四类风险机会的状态！寻找发现利用风险无限趋于零，同时机会无限大，利用这个状态来获利。这就是否极泰风险管理的方法手段：“寻找风险为零，机会为百分之百的特殊状态，在这样的状态下没有风险所以就不需要管理风险，百分之百是机会”。 否极泰对风险的管理不是在风险发生的时候通过某种方法，某种技巧，某种模型来处理应对已经发生的风险。而是只持有绝无风险的资产，是靠选择绝对无风险的资产来实现对风险的管理。比如我们要防火避免火灾伤身，其他风险管理者是采取雇一个消防队天天跟在他的身边，消防队有最好的消防车，最好的消防员，这个人觉得身边有消防队所以非常放心，哪里也去， 也不管有没有火灾隐患，因为不断的进入到有火灾风险的领域，最后必然会遇到火灾，此时他的消防队会拼命地积极灭火，但是在大火起来的时候，消防队是不能保证绝对能控制住。否极泰的风险管理是，我们没有消防队，也没有消防车，所有的后端消防设备相对简陋。但是否极泰坚决不到任何有火灾隐患的地方，哪怕只有一丁点火灾的可能性都不去，只去那些100%绝对不会 着火的地方，于是否极泰在没有消防设备，消防技术人员的情况下反而实实在在的控制住了风险，得到了安全。 否极泰的风险管理概括成一句话：“选择没有风险的资产，占有绝无风险的资产，用绝对的确定性应对无限的复杂性和不确定性。