美国次级债的分析.pptVIP

美国次级债危机 深层原因一：宽松的贷款标准和创新的贷款品种 在美国的住房抵押贷款市场上，所谓的优质贷款市场主要是面向信用等级高(信用分数在660分以上)的优良客户，而次级贷款市场(Subprime Market)主要面对那些收入较低、负债较重的人，他们大多是中低收入阶层或新移民。 “ALT-A” （Alternative A）贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它主要面向一些信用记录不错但却缺少固定收入、存款、资产等合法证明文件的人。 对于房地产金融机构而言，在一个上升的房地产市场环境中，发放次级抵押贷款的诱惑要强于优质贷款，这是因为：第一，次级抵押贷款的收益率更高；第二，虽然次级抵押贷款的违约率更高，但是只要作为抵押品的房地产价值上升，一旦出现违约，房地产金融机构就可以没收抵押品，通过拍卖而收回贷款本息；第三，房地产金融机构可以通过证券化，将与次级抵押贷款相关的风险完全转移给资本市场。 在美国2006年新发放的抵押贷款中，优质贷款只占到36％，而次级债占到21％，Alt-A贷款占到25％。2001年美国次级债总规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%，到2006年该比率上升到20％。 在2006年新增次级抵押贷款中，大约90％是可调整利率抵押贷款（Adjustable Rate Mortgages，ARM）。而在这些ARM中，大约三分之二属于2＋28混合利率产品。这种抵押贷款的偿还期限是30年，其中头两年的利率是固定的，而且显著低于市场利率，从第三年开始，利率开始浮动，并且采用一种基准利率加上风险溢价的形式。 深层原因二：风行的证券化和偏高的信用评级? 证券化是20世纪金融市场最重要的创新之一。对于房地产金融机构而言，为了迅速回笼资金以提供更多笔抵押贷款，它们可以在投资银行的帮助下实施证券化，将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来，以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Securities, MBS）。 对于中间级MBS而言，由于信用评级相对较低，而且缺乏一个自然市场，因此投资银行往往会以中间级MBS为基础，进行新的一轮证券化，这种以中间级MBS为基础发行的债券被称为担保债务权证（Collateral Debt Obligation, CDO）。经过这种层层的包装，优先级CDO往往能够获得AAA评级，重新赢得稳健型机构投资者的青睐。而股权级CDO的风险虽然大于中间级MBS，但是因为能够获得更高的回报率，而得到投机性机构投资者的追捧。 信用评级机构的收入是基于所评级证券的金额，而非基于信用评级是否能够真实地反映相关信用风险。在市场繁荣时期，信用评级机构为了承揽更多的业务，有时候不得不通过提高信用评级的方式来讨好客户。 由于证券化产品过于复杂，很多机构投资者对证券化产品的定价并没有深入了解，而是完全依赖产品的信用评级来进行投资决策。 证券化产品偏高的信用评级导致了机构投资者的非理性追捧，最终导致了信用风险的累积。? 触发动因：基准利率上升和房价下跌? 美联储从2004年6月到2006年6月的两年时间内连续17次上调联邦基金利率。基准利率的上升逐渐刺破了美国房地产市场泡沫。 2007年美国住宅房地产的销售量和销售价格均继续下降，二手房交易的下跌程度是1989年以来最为严重的，第二季度的整体房价甚至创下20年来的最大跌幅。 借款者面临的还款压力骤然增加，雪上加霜的是，房价却在不断下跌。 第一波冲击 提供次级债的房地产金融机构 房地产金融机构不可能将所有抵押贷款证券化，因此它们必须承受停留在自己资产负债表之上的未实施证券化的债权的违约成本。大量的次级债供应商纷纷倒闭或申请破产保护，这以2007年4月美国第二大次级债供应商新世纪金融公司申请破产保护为代表。 第二波冲击 购买信用评级较低的MBS和CDO的对冲基金和投资银行。 按照证券化产品的现金分配规则或损失承担规则，一旦抵押贷款发生违约，那么中间级和股权级债券必须率先承担损失。抵押贷款违约率上升导致中间级或股权级MBS和CDO的持有者不能按时获得本息偿付，造成这些产品的市场价值缩水，从而恶化了对冲基金和投资银行的资产负债表。 一旦对冲基金的投资组合遭受严重损失，对冲基金就会面临投资人的赎回压力、商业银行的提前回收贷款压力，以及中介结构的追加保证金要求，从而被迫抛售优质资产，甚至破产解散。 目前已经有大量的对冲基金宣布停止赎回或濒临解散。这以贝尔斯登和巴黎银行旗下的对冲基金为代表。 第三波冲击 购买信用评级较高的MBS和CDO的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等。 由于较低级别的MBS和CDO发生违约，评级机构在调低该级别产品的信用评级时，也会对优先级产品面临的风险进行重新评估，这些