融资融券对沪市波动性和流动性影响实证分析——基于ols模型和格兰杰因果检验.pdf

第14卷第8期 V01．14．No．8 2014年8月 盯科脱 r技砒 O 产肌 d 业汕 吼 2014 和牌 y y August， 融资融券对沪市波动性和流动性影响实证分析 ——基于OLS模型和格兰杰因果检验 张斯琪，王敬 (大连理工大学工商管理学院，辽宁大连116024) 摘要：对上证180指数、沪市融资、融券交易数据样本进行了研究，通过最小二乘回归(OLS)模型建立沪市波动性、流动 性与融资融券的关系，通过格兰杰因果检验对回归结果进行验证。实证结果表明：融资融券交易对沪市的波动性和流 动性都具有正向影响，结合实证结论给出投资者在股市不同表现下的投资建议。 关键词：融资融券交易；股市波动性；股市流动性；OLS回归 017605 中图分类号：F832．48文献标志码：A 文章编号2014)08 1研究背景 对我国股票市场的波动性进行实证分析。方国斌口] 我国融资融券的含义是指证券市场投资者向具 通过运用统计学模型分析我国证券市场的波动率。 有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资 我国融资融券交易于2010年在上海证券市场作 金买人证券(融资交易)或借入证券并卖出(融券交 易)的行为。融资融券交易是促进证券市场活跃、增 开始启动融资融券交易。融资融券交易对证券市场 加交易量的重要手段之一。由于融资融券交易包含 的波动性和流动性究竟产生什么样影响，国内外现有 了投资者对证券价格未来预期的估计信息，因此可以 认为融资融券交易为证券市场提供了一种方向相反 Ning[81通过实证分析，认为融资融券交易会降低股 的交易活动，同时由于它的操作方式不同于传统证券 票市场的流动性，起到平抑市场的作用。Diether、 市场交易，可以被投资者加以利用成为规避市场风险 的一种新工具。 波动性有抑制作用，对股市流动性有促进作用。Bry— 国内外众多学者对影响股市波动性和流动性的 交易被监管当局允许以来对股市的影响。Saffi和 原因做了诸多分析，如Hameed、Kang和 Viswanathan[11认为股市的回报是影响股市波动性和 流动性的重要原因，在融资市场的紧张时期，消极的 究得出融资交易对市场效益具有重要的影响，融券交 易则是导致市场剧烈波动的原因。陈国进、张贻 市场回报会降低股市流动性。Eric、Yan和Jinjuan[2] 通过面板数据回归，研究表明卖空活动会加剧股市市 军口幻通过Logit模型研究发现，融资融券可以降低股 场波动。李春红和彭光裕[33采用2000至2009年的市暴跌概率。许红伟和陈欣[133通过建立DID模型， 证券市场面板数据，通过单位根检验和协整检验论证 验证结论表明融资融券能够抑制股价暴跌概率，但无 股票流动性和市场发展之问的关系。严太华和梁 法抑制暴涨。 岚阻1通过沪市交易的日收益率数据，对沪市证券市场 融资融券交易在我国出现较晚，现有研究大多仅 的动量效应进行研究。谢磊和王业成凹1通过恒生股 通过交易数据分析融资融券交易对股市的单向影响， 指期货数据，建立GARCH模型，研究股指期货对现鲜有从计量经济的角度分析融资融券交易与股市波 货市场的波动性影响。朱东洋和杨永凹1通过上证综 动性、流动性的因果分析。本研究通过历史交易数 指数据，建立GARCH、AGAR