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奈何浮云遮望眼，只缘身在最低层 ——CCIEE股票价格波动预警指数3月走势评述 王军 逯新红 2012年3月，CCIEE股票价格波动预警指数结束连续两个月的反弹，由2月份的47.47（正常状态）大幅下降到3月的26.12（偏冷阶段），已接近过冷临界点。在各种利好预期迟迟未能兑现、而悲观经济数据的利空打击和扩容压力则实实在在的情况下，3月份市场连续四周下跌，特别是“两会”结束后恐慌情绪不断蔓延，市场再次陷入“多杀多”的惨烈状态，沪指连续跌穿2400、2300点，市场惨绿一片，哀鸿遍野，仿佛发生了“春游集体踩踏事件”，弱势格局一览无余。长恨春归无觅处，不觉转入阴跌来。 图1 CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：作者计算所得 图2 上证综合指数和CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：上海证券交易所及作者计算所得 部分经济指标增速回落，引发投资者对经济增长动力不足的担忧。从3月份陆续公布的一系列经济数据来看，投资者普遍期待的经济见底信号迟迟没有出现，相反却显示经济见底时间可能会推迟。1-2月，固定资产投资和社会消费品零售总额分别累计同比增长21.5%和14.7%，和去年底相比均有明显回落；规模以上工业增加值同比增长11.4%，这是一年多来增速首次低于12%；日均发电量为120亿千瓦时，也显著低于去年12月；全国规模以上工业企业经济效益数据，实现利润6060亿元，同比下降5.2%，这是两年多来工业企业利润首次出现负增长，其中国企利润同比下降10.9%。此外，3月中旬汇丰中国公布的制造业采购经理人指数PMI初值为48.1，终值为48.3%，均创4个月以来最低，产出、新订单和就业均出现较大幅度的下降，且连续五个月低于50%的荣枯分水岭下方，显示经济仍然偏冷，仍处于震荡寻底过程之中，引发了市场对经济下滑甚至是经济“硬着陆”的再度担忧。之前支撑市场上涨的利好预期迟迟得不到数据证实，导致市场在悲观经济数据打压下展开调整，市场信心渐渐丧失，空方重新占据优势。 反观3月份的国际市场，与A股市场则是冰火两重天。受到近期美国经济持续改善、并有可能推出QE3、继续实施宽松货币政策的消息影响，纽约股市表现活跃，连创新高，稳稳站在13000点之上，距金融危机前的历史最高点只一步之遥。但外围市场的造好却没有对境内股市构成正面拉动，可见我们的资本市场仍是一个封闭运行并只对国内经济及数据做出反映的市场。 “两会”在政治意外事件揭盖中结束，政策放松预期落空激发投资者避险情绪。今年“两会”上，经济政策总体上突出了‘稳中求进’的基调。尽管强调要“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，并“根据形势变化适时适度预调微调”，但更令市场担忧的是：2012年国内生产总值预期增长目标由八年来的8%降为7.5%，市场悲观地将之与经济将“硬着陆”联系在一起。3月份的意外事件是，油价上调、以玉米为代表的部分农产品期货和现货价格均出现上扬，通胀反弹忧虑重起，这将压缩货币政策放松的空间。特别是，“两会”后中温家宝总理再次强调房地产调控政策不放松，将继续促进房价合理回归，进一步降低了市场对于房地产调控放松的预期，政策的微调与之前市场对放松的预期出现较大差距，对投资者信心打击较大，激发了市场的避险情绪，导致大盘出现阶段性调整。 供求关系阶段性失衡，对市场造成较大资金压力。就资金需求而言，今年以来扩容速度并见显著降低，而且节奏还在加快，进入到3月这种累积效应愈发明显，当月有26只新股首发，募集资金166亿元，接近前两个月的总和。除去IPO募集资金外，3月的再融资额依然持续在高位，增发实际募集资金达到433亿元，是前两个月的1.5倍，是IPO募集资金额的2.6倍；配股实际募集资金也达72亿元，是前两个月的3.3倍。消息面上还不断传来负面信息：城商行上300ETF的即将推出打开了市场套利空间。此外，较低标准的创业板、债券市场、全国统一的场外市场、新三板以及再融资审批权下放等市场创新都会增加筹码、分流资金，这些均持续不断地令市场承压。 图3 2012年1-3月股票发行统计 资料来源：Wind 资讯 资金供应方面，近期市场下行降低了市场的风险偏好，令增量资金望而却步。今年一季度以来虽然市场利率下行，证实当前市场资金供给层面的相对宽裕，但流动性改善还是不及预期，资金价格进一步下行的空间有限，增量资金明显不足。受限于存贷比考核，部分银行的信贷供给能力仍然不足，由此影响了信贷扩张；另一方面，受制于企业盈利下滑、地方融资平台贷款的限制以及外汇占款对于流动性的贡献越来越小，3月份市场的贷款需求减弱，市场已普遍预计3月新增信贷不会出现明显改善。 另外，养老金入市一波三折，长线资金“远水解不了近渴”。今年以来，投资者对于“长线资金”进入股市充满了期望，视为极大的利好。3月中旬，广东千亿养老