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企业并购中的财务风险管理研究 来源:??? 　　摘 要：并购是资本营运活动的重要组成部分，也是实现资源优化配置的有效方式。近年来，我国的企业尤其是上市公司的并购活动发展迅速。但是在众多的并购案例中，成功的案例并不多见。究其原因，并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。因此，如何对并购中的财务风险进行识别测评具有重要意义。本文利用层次分析法和模糊测评法对上市公司并购中的财务风险进行识别和测评，并以L 公司并购M 公司的 PC 业务这一案例的形式，对本文对并购中的财务风险的识别和测度方法进行分析例证。　　关键词：财务风险；并购；风险评估；模糊测评法；L 公司并购M 公司的PC 业务　　　　1. 并购中财务风险的内容分析　　企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资及财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，而导致财务危机甚至财务失败的可能性[1]。企业的并购是市场经济的产物，也是市场经济发展的必然要求。我国上市公司的并购为上市公司自身发展开辟了道路，但由于我国资本市场还不成熟，在发展的过程中难免会存在着定价评估、融资方面以及整合期的财务风险。因此，要保障企业并购活动的正常进行，提高投资效率，就必须重视对并购中的风险，对财务风险进行识别和评价，以期降低并购风险。这些对于提高企业并购活动的成功率有着十分重要的意义。　　一项完整的并购活动，通常包括并购可行性分析、目标企业价值的评估、出价方式的确定、收购资金的筹集、收购后的整合和债务的偿还，上述的各个环节中都有可能产生风险[2]。　　并购过程中的财务风险主要源自三个方面：目标企业价值评估风险、融资风险和整合期的财务风险。　　1.1 目标企业价值评估风险　　目标企业价值评估风险是指由于对目标企业价值评估出现偏差，而引起的并购方出现财务损失的可能性。目标企业的估价取决于并购方对目标企业未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购估价风险。　　估价风险的大小取决于并购企业所使用的信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购方是善意收购还是恶意；准备并购的时间；目标企业审计距离并购的时间长短等。也就是说，目标企业估值评价的风险根本上取决于信息不对称的程度大小。在对目标企业价值进行定性分析的同时，还需要对目标企业的价值进行定量分析，主要是依据有关的财务理论与模型验证。用于目标企业估值定价的模型有多种，如折现现金流法、市盈率法、市场价值法、同业市值比较法和账面价值法等。其每种方法往往强调某一方面，适用于某一种情况。对于上市公司来说，主要可以通过市场价值法来确定目标企业的定价。 1.2 融资风险企业并购活动　　本质上是一种产权交易活动，会涉及到并购融资。融资支付方式的选择，将最终以交易成本的形式给并购带来不确定性。鉴于并购融资方式与支付方式所产生的财务风险的不可分割性，本文将其合并探讨。　　融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行。一般来说，为并购所融通的资金既要满足并购支付的总量需要，又要保证并购过程的顺利进行，还不能远远超出支付价格，造成资金的闲置或浪费，更不能因并购的融资结构给企业带来难以承受的负担。并购的融资决策对企业的发展和资本结构产生重大影响。我国的上市公司往往因为内部积累不足，无法满足巨大的并购融资需求，所以一般通过外部融资方式来缩小巨大的资金缺口。由此看来，如何利用企业外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。　　1.3 整合期财务风险　　对于并购双方来说，其财务资源、财务制度以及财务管理方式是不同的，因而并购后的财务管理面临着一系列的问题，即需要进行并购后的财务整合，若整合不当，以往所隐藏的财务风险很可能爆发，使并购方难以应付，甚至导致并购的失败。在整合期间，并购企业的财务风险的类型多种多样，财务风险的形成是各种因素综合作用的结果。当风险因素作用到一定程度时，则会导致财务风险的发生。整合期的财务风险根据其表现形式可分为财务组织机制风险、理财风险。　　2. 企业并购中财务风险识别和测评　　2.1 并购财务风险的识别并购财务风险的识别是指对企业并购面临的财务风险进行系统的分析，并加以认识和辨别的过程，是企业并购财务风险测评的基础[3]。　　（1）并购财务风险识别的对象从理论上讲，各种并购风险因素及其载体都应当成为并购风险的识别对象。本文主要以目标企业为对象，对目标企业的财务状况，经营业绩、对外关系和内部管理四个方面作为识别重点。　　（2）并购财务风险的识别技术的选择并购财务风险识别技术，是指企业在搜寻并购财务风险来源、分析并购财务风险的性质和