《公司金融》第06章.pptVIP

金融硕士必修课 公司金融 第六章 资本结构 学习目标 1、公司杠杆比例和股权资本成本的关系； 2、在有公司所得税情况下，债务融资给 公司带来的抵税效应； 3、公司何时达到最优资本成本。 6.1 资本结构和公司价值：基本问题 一、公司的资本、资产和公司价值 公司的资本、资产及公司价值回顾： 公司资本，指公司通过融资活动获取的资金。公司可通过债务和权益两种方式获取资金。 公司资产，指公司经营活动所需各种形态的资本，包括日常经营所需流动资产、厂房设备等固定资产及知识产权专利等无形资产。 公司价值，指公司资产运动所产生之所有现金流，通过相应贴现率进行贴现之现值。 二、债务价值、权益价值和公司价值 公司的债务价值和权益价值，分别是债权 人获得的债务本息和与投资人（股东）获得的 股息股利和，以相应折现率进行折现后的现值。 因此，公司价值恒等于公司债务价值与公 司权益价值之和。 　V = D + E 式中，V：公司总价值 D：公司债务资本价值 E：公司权益资本价值。 1、资本结构（capital structure）： 指公司全部资本构成中，权益资本价值E与债务资本价值 D两者各占比重及比例关系。 资本结构有广义和狭义之分。 广义资本结构，指公司全部资本构成，即不仅包括长期资本，也包括短期资本；狭义资本结构，特指长期资本结构。 已知，公司金融的核心是关注公司价值最大化，因此资本结构问题的研究重心应放在： 三、公司资本结构 是否存在一个可促使实现公司价值最大化最 优资本结构，？ 或者说，为什么要研究资本结构？ （1）公司当前资本结构是否影响公司价值？（2）如果影响到公司价值，影响方式如何？ 此二问题又可归纳为一个根本性问题： 2、最优资本结构：指能够使得公司资本成本最低、且公司价值最大的资本结构。 如何判断“最优资本结构”？ 此即为资本结构 判断标准： （1）加权平均资本成本率最低，此为最主要标准； （2）最大限度增加股东财富、实现公司价值最大； （3）能使资产保持流动性，且资本结构具有弹性。 6.2 公司杠杆和股东收益 一、传统观点 早期资本结构理论主要观点有三： 净收益理论、净经营收益理论和介于两者间折中传统理论。 早期资本结构理论的代表人物、美国经济学家杜兰特，于1952年提交的一篇会议论文《企业负债与权益资金成本：计量趋势和问题》，系统总结了上述资本结构的三种理论。 在加入系列假设后，其要点是： 1、净收益理论认为，负债融资增大公司财务杠杆、 产生抵税效应。因而，公司资本结构中债务资本占比越高，公司实际资本成本越低，公司税后利润（净收益）就越大、股东持股价格就越高，公司价值就越大； 2、净经营收益理论认为，资本结构与公司价值没有 关系：负债融资增大公司财务杠杆、产生抵税效应，固然会使实际负债资本成本降低。但同时，权益资本成本却会因为负债融资增加、财务风险加大而上升（？），恰好抵消负债资本成本下降部分，因而加权平均资本成本不会改变——公司价值不会受影响。 因此，不存在所谓最佳资本结构。 显然，二理论观点完全相反。 左图（自上而下），Ks：权益资本成本，Kw：加权平均资本成本，Kd：债务资本成本； 右图，V：公司总价值。 净收益理论 因此有：净经营收益理论 应该说，净收益理论的假设在实际中很 难成立。 首先，债务资本及其成本Kd的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东会要求增加报酬率（权益资本成本）Ks； 其次，由于债务增加，债权人的债权保障程度下降，风险增大，债务资本成本Kd也会（被要求）增加。 　 权益资本成本 公司总价值 无税情况下的公司价值（园的大小）： 与公司负债比例无关。 3、折中理论认为，债务成本率、权益资本 率和加权平均资本成本率均非固定不变，都可能随资本结构变化而变动。 但公司利用财务杠杆只在一定程度内通过抵税效应降低成本的债务所获得好处——致使WACC（加权平均资本）下降、公司总值上升。 当利用财务杠杆超过一定程度，债务成本抵税效应下降，WACC成本会上升。进而，WACC成本上升还会逐渐加快。 那么，WACC成本从下降转而为上升之转折点，既是加权平均资本成本最低点，也是公司价值最高点之最佳资本结构。 二、公司杠杆的影响