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剩下余粮怎么办？——外汇储备的悲哀 我国外汇储备截止到2011年4月份为3万亿美元 　　中国海量的外汇储备，不仅在国际上受到广泛关注，也成了国内老百姓日常的谈资。《剩下余粮怎么办？》《余粮借给谁？》和《把我的钱还给我不是真正的“还富于民”》连续三篇讨论的都是和外汇储备相关的问题。《剩下余粮怎么办？》解释了中国外汇储备的增长、外汇储备的低回报率在很大程度上是由中国自身的结构性问题导致的，简单的说就是生产强劲，内需不足。在这个结构性问题得到解决之前，无论以什么货币作为储备货币，都很难真正解决外汇储备回报率低的问题。《余粮借给谁？》回应了所谓“如果中国减持美元，美国就会断炊”的流行说法。中国减持美元，并不会减少中国外汇储备的增长，即不会减少中国对外输出的资金。而这些输出的资金，在一个具有流动性的全球金融市场里，最终还是会流到美国这个最大的借款国。《把我的钱分给我不是真正的“还富于民”》是在批驳分外汇储备给老百姓的荒谬观点，犯这种常见的错误是不清楚中央银行其实不掌握真正的资源、外汇储备的最终所有者也不是人民银行的缘故。能印钱的机构未必是有钱的机构，任何一国的中央银行都是如此。 　　一、剩下余粮怎么办？——外汇储备的悲哀 　　浪费粮食的最终根源还是来自王二，因为他的生产能力超过了自己的消费能力，这就是我们经常提到的“内需不足”。 　　周小川行长在2008年秋季国际金融危机发生后不久，发表了要设立一种超主权的储备货币来取代美元作为世界储备货币的言论。此言一出，全世界的政界、金融界都为之震动。美国新任总统奥巴马甚至亲自出马回应——超主权货币没有必要，美元仍然是安全的。 　　作为一个政治姿态，周小川行长的言论无疑产生了敲山震虎的效果，以至于言论之后相当长的一段时间里，人们对国际金融危机责任的讨论，从专注于人民币汇率和中国的巨额顺差，转移到危机的肇始国美国身上，使美国人一贯咄咄逼人的攻势一下子变成了守势。不过，从经济现实说，即便真的有了超主权的储备货币，中国的外汇储备回报率较低，甚至遭受损失的情况恐怕也很难改变，因为储备货币是哪一种根本不是问题的根源。让我们想像下面这个例子，虽然看起来简单，其实是从主流的国际收支文献和模型变化而来： 　　王二生活在一个荒岛上，自己开荒种地。每年打下粮食，一部分留作种子来年用，一部分自己吃。开始，每年打的粮食不多，根本不存在剩余。后来有一年风调雨顺，多收了三五斗，在放开肚子吃和留下足够的种子之后，还有不少余粮。很快，夏天来了，余粮眼看就要坏掉，吃也吃不下，又没有多余的地可以播种。请问，王二该怎么办？ 　　也许没什么办法，除了看着粮食烂掉，还能怎么办？本来余粮可以用来酿酒、磨面或者做米饼，可惜王二都不会。 　　接下来，我们假设王二不是一个人生活在荒岛上，他还有一个邻居，名字叫罗宾逊。如果罗宾逊有块空地，那么王二可以把自己多余的粮食借给他。罗宾逊把借来的余粮种子种下，等到秋天收新粮时，再把借王二的粮食还给他，也许还可以多还一点，算作利息。这样对王二和罗宾逊来说都划算，王二多余的粮食有了去处，罗宾逊的空地也有了种子。到了秋天，两人都有更多的粮食可以消费。 　　这是一个没有货币的二人世界，硬通货就是粮食。在王二把粮食借给罗宾逊的那一刻，发生了一件重要的事情：王二有了自己的（外汇）储备，罗宾逊有了自己的外债。储备也好，外债也罢，都是用粮食计价的，货真价实，不存在“贬值”问题。 　　现在想像下面的情形：其实，罗宾逊根本没有空地，借来的粮食是自己吃了也好，烂了也好，扔在海里也好，或者证券化了也好，都不重要，重要的是这些粮食从来没有被种下去。等到秋天收获的时候，岛上的粮食产量并没有增加，罗宾逊也没有多余的粮食可用来还给王二。这时候，王二去找罗宾逊收账，罗宾逊怎么办呢？有三种可能：一、勒紧裤腰带还了；二、赖了；三、还一部分，赖一部分。 　　仔细想想中国的外汇储备，无论是何种货币形式，本质上还是：中国人打下了“粮食”，借给了一些国家（比如美国），这些国家没有把那些“粮食”种了，而是吃了、烂了或者证券化了，总之是“消费了”而没有进行“投资”。如果中国去要账，这些国家的选择将和罗宾逊的一模一样：一、勒紧裤腰带还了；二、赖了；三、还一部分，赖一部分。 　　因此，如果这些国家采取的政策，不是“勒紧裤腰带还了”，那么中国面对的结果只能是被“赖了”或者被“还一部分，赖一部分”。这与采用何种货币进行储备没有任何直接的本质的关系。迄今为止，美国采取的政策还没有勒紧裤腰带的迹象，不过全部都赖了也许不太可能，因此“还一部分，赖一部分”大概是必然的结果。 　　罗宾逊在借粮食的时候，可以给王二打各种白条，叫它美元也好，叫它特别提款权也好，只要罗宾逊拿不出真金白银的粮食，到最后这些白条都是不值钱的。如果真的需要罗宾逊拿出粮食，就必须保证罗宾逊把借来的粮食种在