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管理科学与工程(金融工程)专业毕业论文 [精品论文] 风险承受者视角下的下边风险管理 关键词：风险承受者 下边风险管理 最优投资组合 最优保险策略 摘要：Markowitz提出的方差风险测度在技术上具有很好的性质，均值-方差模型也由于其简单直观的优点在实际中得到了广泛的应用。方差是一种双边风险测度，在市场监管者视角下它是一种合理的风险测度，因为市场的极端向上变动或向下变动都不利于整个市场的稳定发展。例如期货价格的极端向上变动或极端向下变动都可能导致某些期货投资者发生巨额损失，从而影响期货市场的健康发展。 然而从金融机构和投资者的角度来看，方差作为风险测度并不是非常合理。这是因为他们作为风险承受者由于承担风险而面临不确定的损失，他们更关注的是可能遭受的偏离某一目标的不利损失。事实上，继Markowitz以后，Roy发表了投资组合理论的第二篇经典文章。同Markowitz采用双边风险测度不同，Roy提出了安全第一法则(safety-firstprincipal)，他认为投资者在投资的时候会有一个目标收益率(targetrateofreturn)或可以承受的损失水平(disasterlevel)，并认为投资组合的收益率低于该目标收益率的概率愈低愈好。Roy首先从损失的角度量化风险，开启了下边风险测度研究的先河。Mao通过实际调研证实了Roy理论假设的合理性，通过对8家大中型企业中高层管理人员的实际调研，Mao指出实际中投资者往往把风险和一定的投资目标联系在一起，并把位于投资目标以下的损失当作风险。行为金融学的创始人Kahneman和Tversky提出了著名的展望理论(ProspectTheory)，从心理学实验的角度进一步扩展了Mao的观点。他们指出个体会针对某一参考点来定义自己的损失和收益，并且他们并不是那么讨厌不确定性，他们讨厌的是损失。 因而对于金融机构和投资者而言，他们作为风险承受者，更关注的是风险可能给他们带来的损失，即下边风险。本文基于微观层面，多层次多角度地研究金融机构和投资者作为风险承受者所面临的下边风险管理问题。具体而言，我们首先提出基于目标的下边风险测度体系，然后以期货投资者为例研究风险承受者的下边风险承受约束，以封闭式基金投资者为例研究风险承受者的下边风险补偿，以保险市场的投保人为例研究风险承受者的最优下边风险转移策略，以股票投资者为例研究风险承受者的最优下边风险分散策略。针对不同的市场研究不同的风险管理问题，主要是基于数据可获得性、研究的现实意义等因素的考虑。同时上述下边风险管理问题构成了一个有机结合的体系。 论文的主要工作和结论如下： (1)介绍了风险测度和风险管理的研究现状，系统综述了国内外现有的研究成果，明确了本论文在风险管理研究发展中的地位和关系。根据风险决策类型的不同，我们将风险测度分成三大类：(i)量化风险感受的风险测度，这类风险测度包括方差等波动类风险测度和感知风险测度等：(ii)量化风险价格的风险测度，这类风险测度包括期望保费函数和零效用保费函数等；(iii)量化风险暴露的风险测度，这类风险测度包括VaR和CVaR风险测度等。论文对上述三类风险测度及其在风险管理中的应用进行了较为详细的综述。不同类的风险测度存在着区别，也存在着联系，我们也给出了这三类风险测度之间的联系。最后我们给出了主要风险测度和风险管理研究的逻辑关系，明确了本研究在风险管理研究中的地位和关系。 (2)提出了基于目标的广义一致风险测度公理假设。我们在一致风险测度公理假设和保险费风险测度公理假设基础上，提出了基于目标的广义一致风险测度公理假设。我们证明了广义一致风险测度同风险管理者风险偏好的一致性，同时标准化下偏矩和看跌期权费作为两种应用广泛的基于目标的下边风险测度，可以证明它们满足广义一致风险测度公理假设。 (3)建立了风险承受者的下边风险承受约束模型。风险承受者自身具有一定的风险承受能力，当它所承担的风险超过自身的风险承受能力时，便会面临着破产的可能。由于期货交易的高风险性，研究期货交易者的风险承受约束具有重要的现实意义，而期货价格数据的可获得则为研究提供了便利。故我们以期货市场为例，研究期货投资者所面临的风险承受约束。由于期货交易所更关注的是极端市场变动下投资者可能遭受的损失，因而我们采用极值理论的POT模型来拟和数据的尾部分布，采用VaR和CVaR作为风险测度建立保证金模型，并以伦敦铜保证金设定和上海铜节假日保证金调整为例研究该保证金模型的应用。 (4)实证研究了封闭式基金折价是否反映了封闭式基金投资者的下边风险补偿，并采用数量分析方法研究了救生艇条款对基金折价的影响。封闭式基金折价的存在一定程度上损害了基金持有人的利益，降低了投资者的投资热情，如何为投资者提供风险补偿以缓解基金折价已经成