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对话巴菲特的最大收获 在别人贪婪时恐惧 刘建位 　　研究巴菲特11年，还是有许多困惑，一直想向巴菲特先生当面问个明白。 　　2010年9月29日，非常荣幸做央视对话栏目的嘉宾之一，在北京中国大饭店的《巴菲特的玩偶时代》节目录制现场，我提出了一个困惑已久的问题：都是石油股，为什么巴菲特投资中石油那么成功？为什么投资康菲石油却那么失败？ 　　巴菲特先生却给了我意想不到的回答。 　　第一，为什么巴菲特投资中石油那么成功？ 　　2000年4月初到2003年4月初，香港恒生指数从17444点连续下跌到8608点，3年跌幅过半，市场一片恐慌。巴菲特却开始贪婪地买入中石油，累计买入23.38亿股，占总股本的13.35%，总投资4.88亿美元，持股成本约每股0.2美元，巴菲特以2002年每股收益计算，市盈率只有3倍，超级便宜。 　　2003年4月初到2007年10月，香港恒生指数从8608点最高上涨到31958点，4年半涨幅3.7倍，市场一片贪婪。但从2007年7月12日开始，巴菲特就分批减持中石油，10月19日全部清仓，得到40亿美元，平均卖出价格1.71美元，盈利超过8倍。 　　就在他全部卖出11天的之后10月30日，恒生指数创下43年以来最高的31958点，一年之后的10月27日最低跌到10676点，跌幅达2/3。11月1日中国石油H股也创出历史最高股价20.25港元，市盈率高达23倍。如果巴菲特没有全部卖出的话，一年之后，2008年10月中石油股价最低跌到4.05港元，跌幅达80%。 　　巴菲特总结他投资成功的秘诀有一句名言：在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。 　　可以说，巴菲特在中国石油H股投资上几乎完美地做到了。 　　这次对话节目中，主持人问巴菲特：“当别人40多块钱还在买入A股的时候，您早就已经把H股抛了，是不是意味着，当别人正在贪婪的时候，您早已经开始了恐惧？” 　　巴菲特回答：“我只是在家里读中石油的年报，在我阅读报告的时候，我觉得这家公司在当时值1000亿美元。我再看看市值，公司当时的核心业务的市值只有350亿美元，所以我觉得非常值得投资，我就买了。后来中石油价格上升之后，我觉得这个价格并不是被低估了。尽管实际上它本身仍然是一个很好的公司，但是我们还是卖掉了。” 　　第二，为什么巴菲特投资康菲石油那么失败？ 　　2006年一季度巴菲特开始买入康菲石油，累计买入1.6亿股，直到2008年一季度末持股始终不变。 　　2007年10月，美国标普500指数最高涨到1576点，2008年一季度末下跌到1322点，二季度末下跌到1280点，三季度末下跌到1164点，一年跌幅超过1/4。 　　2008年康菲石油逆市上涨，从一季度末的76.21美元到二季度最高涨到95.69美元，最大涨幅26%。但是三季度最低跌到67.31美元，大跌30%。 　　2008年二季度和三季度巴菲特大幅增持到8.48亿股，占总股本的5.7%，总投资成本高达70亿美元，平均每股买入成本82.5美元。可见巴菲特增持大部分是高位买入。以2007年每股收益7.43美元，市盈率11倍，估值似乎并不贵。 　　但是金融危机发生，美国股市暴跌程度超出巴菲特在内所有人的预料，标普指数2009年3月最低跌到666点，一年半最大跌幅58%。 　　康菲石油2009年3月最低跌到34.12美元，一年零三个月最大跌幅64%，接近2/3。2008年每股收益亏损11.4美元，难怪股价暴跌。 　　随着股市反弹，康菲石油也开始反弹，2009年底反弹到51.07美元。巴菲特却连续4个季度减持，一年累计减持一半以上。2010年上半年又连续减持，二季末只持有2.91亿股，两年多累计减持2/3。2010年二季度末康菲石油股价49.9美元，两年下跌过半，但每股收益率从2007的7.43美元下降到2009年的3.27美元，盈利降幅超过一半，股价下跌一半，市盈率反而更高。 　　让我困惑的是，为什么巴菲特先生在康菲石油大涨到历史最高点附近贪婪地大量买入？又在康菲石油下跌超过一半的过程中恐惧地大量卖出？ 　　2010年9月29日，在对话节目现场，我坐在第一排，隔着两人就是比尔·盖茨，面对台上的巴菲特先生，提出了我的问题： 　　“巴菲特先生，您在网络股泡沫破裂之后的2003年股价非常低迷，油价又比较低的时候，买入了中石油，买了4.88亿美元，然后到2007年中国股市非常牛而且油价相当高的时候，您把它卖出了，我们觉得您做到了在别人恐惧时候贪婪，在别人贪婪时恐惧，非常完美。但是让我们比较困惑的是，到了2008年，油价非常高的时候，股市也非常牛的时候，您却大量买入了康菲石油，然后随着金融危机发生，康菲石油也在不断地下跌，下跌超过40%，您却把康菲石油卖掉了一大部分，我不知道为什么同样都是石油公司，您好像在这两只相同的石油