青岛海尔资产整合有望在股权激励批复后获得明朗化进展.pdfVIP

公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 家用电器 青岛海尔（600690 ） 谨慎推荐 白色家电 公司调研简报 （维持评级） 2009 年 8 月 19 日 资产整合有望在股权激励批复后获得明朗化进展 分析师： 王念春 wangnc@ 0755 事项： 近期我们对公司进行了跟踪调研，与公司部分高管以及渠道管理、销售人员进行了访谈交流，实地拜访了公司位于胶州 的专卖店、公司青岛生产基地。 评论： 追求运营效率最大化 公司上半年受益于原材料成本较低、产品结构合理调整的原因，再加上冰箱行业的需求好转程度和速度高于年初时 的预期，公司上半年获得了较好的毛利率表现。由于下半年材料成本上升预期增加，因此下半年公司更多的需要通过新 产品投放来保持较好的毛利率水平。在调研过程中，我们对公司加快存货、资金周转率也做了多方了解，相比过去的销 售激励、订单体系，公司目前推行的大规模定制产品的即需即供运营转型有以下要素特点： 销售终端每周反馈销售需求订单，比过去平均每月提出订单来说更为精准 生产以及原材料采购安排更多的由需求反馈来决定 相应销售人员的考核体系与利润相关性更高、更精细 图 1：公司销售网络架构 青岛海尔 100% 51% 重庆家电销售公司 河南、合肥、安徽、江苏日日顺销售公司 （针对一、二级市场） （三、四级市场） 各 连 百 经 连 百 经 类 锁 货、 销 锁 货、 销 …… 专 …… 卖 超 商 卖 超 商 卖 场 市 场 市 店 资料来源：公司调研，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司在 3、4 级市场的成长较快，上半年来说，冰箱在 3、4 级市场（包括县级市）的销售量占到全部销量的 60%。 公司目前在 3、4 级市场上的经销商建立的专卖店共有 5000 多个，包括单品专卖店、加盟专卖店和全品类的三专（专业、 专心、专卖）专卖店，近几年专卖店网络铺设年增长率接近 30%，其中全品类的三专专卖店（共 1300 多家）占到了3、 4 级专卖店渠道销售的 60-70%。通过重庆家电销售公司、日日顺销售公司已经解决了公司在销售上的大部分关联交易。 我们认为通过更为强调现金流的运营体系，公司的确获得较好的运营效率的提升，减少了由于销售环节对终端需求 不够了解而产生的不合理的库存和生产安排，这也是符合在金融危机期间实业企业非常重视现金流这。但从另一个角度 而言，由于白电产