ch05央财 公司理财 长期筹资教学教材.ppt

* 垃圾债券(junk bond) 垃圾债券是指级别很低(一般都在BB级或以下)，风险很高的债券。这种债券具有很强的投机性。在经济繁荣、稳定的情况下，其投资者可获得很高的收益；反之，则会 遭受重大损失，甚至血本无归。 * 当经济繁荣时，企业前景看好，违约风险较低，因此垃圾债券回报率和国债回报率之间的差异比较小，而当经济萧条，企业前景不被看好时，投资者倾向于投资于安全的国债，此时，国债回报率和垃圾债券回报率之间的差异会扩大。 70年代以前，美国投资银行不发行垃圾债券，当时的垃圾债券，都是由已经发行的债券投资级别的下降而形成的。 * 垃圾债券 1980年代以来，垃圾债券在美国有较大的发展。 1970～1980年代，得益于1970年代毕业于Wharton商学院的 Michael Milken，他发现了高收益债券与安全债券的收益之间的差距，认为这一差距足以弥补相应的风险差距，认为机构投资者可以从购买高收益债券中获利。他受雇于Drexel Burnham Lambert公司，并因推行垃圾债券而使该公司迅速发展。但随着垃圾债券市场的萎缩和Milken的证券欺诈罪， Drexel公司也破产了。 垃圾债券在公司收购和重组中扮演着重要的作用。因为依靠传统的高等级债券无法筹措到足够多的资金，垃圾债券提供了一种资金来源渠道。 * 垃圾债券之父 米尔肯生于1946年，从小就喜欢和他的父亲一起出差。米尔肯的父亲是一位会计兼律师。刚开始的时候，米尔肯只是帮父亲提提公文包，搞搞文字方面的工作。在这个时候，米尔肯就流露出了对数字的特别兴趣。在帮助父亲进行支票的分类、编制银行的报表和会计帐目的过程中，米尔肯开始了他在财经领域的初步启蒙。 1968年米尔肯从加州大学伯克利分校毕业，在学校读书的时候，他就已经对信贷产生了浓厚的兴趣。米尔肯在研究了数千份公司财务报告后发现，审计数字不能充分反映一个公司的真实价值。 * 1970年，米尔肯在美国著名的沃顿商学院获得工商管理硕士学位，随后加入费城的德雷克斯(Drexel)投资公司当分析师，继续对投资风险做深入的研究。他发现传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象的时候只看中那些过去业绩优良的企业，而往往忽视了它们未来的发展势头。 1971年，年仅25岁的米尔肯发起了一场“金融革命”，提出自从工业革命以来所沿用至今的确定贷款或投资对象的传统标准需要更新，以适应新的经济环境现实和新的市场发展趋势。 * 垃圾债券的发展 垃圾债券的买卖 米尔肯在德雷克斯投资公司成立了专门经营低等级债券的买卖部，由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。 经他推荐的机构投资者投资的垃圾债券的年收益率达到了50%。这时候，垃圾债券的购买者越来越多，渐渐形成了市场。米尔肯管理的债券买卖部所获利润也从开始时占公司总利润的35%，到1975年已接近100%。 德雷塞尔投资公司的收入几乎全部仰仗米尔肯。 1986年其佣金收入达到5?5亿美元。 * 为中小企业发债 创建高回报债券包销市场 1977年到1987年的10年间，米尔肯筹集到了930亿美元，德雷克斯公司在垃圾债券市场上的份额增长到了2000亿美元。这时，米尔肯已成为真正的垃圾债券大王，德雷克斯公司债券买卖部成了完全意义的上美国低级债券市场。 * 成功案例 MCI 电话公司 特纳通讯公司 CNN 时代华纳(Time　Warner) KKR收购RJR * RJR Nabisco收购案例 总价250亿美元 KKR本身动用的资金仅1500万美元 其余99．94％的资金都是靠垃圾债券大王迈克尔．米尔肯发行垃圾债券筹得 . * 从80年代后期起，就不断有人状告米尔肯违法经营，并最终将他送上了法庭。法庭于1990年确认米尔肯有6项罪名，但没有哪样跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。米尔肯的罪名都是没有先例的，以前也没有任何人因为这些罪名受指控：他掩盖股票头寸，帮助委托人逃税，隐藏会计记录。最终被判处10年监禁，赔偿和罚款11亿美元(其中罚款2亿美元，民审赔偿金额为5亿美元，向政府补纳税款4亿美元)，并禁止他再从事证券业，从而结束了米尔肯作为“垃圾债券大王”的传奇经历。 入狱22个月后，米尔肯被提前释放。 * 米尔肯开创并占领了整个垃圾债券业。米尔肯虽被关入监狱，但他的理论未被金融界抛弃。垃圾债券作为一种金融工具已被广泛接受，成为中小企业筹措资金的重要途径，也是收购企业的重要手段。 * 他为美国发展中的中小型企业提供了一种融资的新思路，正是这样一种思路才为成千上万个有价值的非投资等级公司获得贷款创造了机会，同时也为70—80年代高速发展的美国社会创造了数千万个就业机会。1989年，《华尔街时报》将他称为“最伟大的金融思想家”。《生活》杂志也将他评选为“改变了80年代的五位人士之一”。 * 涉足医疗 米尔肯建立了专