通胀不悲观,行情不乐观.PDFVIP

2011 年 06 月 20 日 2011 年中期债券策略报告 债券分析报告 本报告的主要看点： 通胀不悲观，行情不乐观 1. 分析了经济真正的风险点 在 3 季度末，并可能引发 政策放松。 基本结论 2. 物价上 6 月后趋势下行， 物流运输领域的高层调控  经济：3 季度下滑的趋势将延续，但我们判断去库存的压力并不大，目前经 出现使其成为拉低下半年 济仅是适度放缓。随着紧缩政策效应的累积以及 7-8 月保障房对冲能力高 CPI 的潜在超预期因素。 点的过去，经济 3 季度末面临的下滑风险远大于目前时点。 3. 分析了下半年市场超预期  物价：6 月高点后 CPI 将呈现逐步下行的趋势。猪肉上，盈利空间带动的 因素基本都在风险端，这 是下半年行情不乐观的基 补栏积极性以及政府可能加大的抛储力度会压制价格上行的空间；蔬菜 点。 上，下半年环比价格将上行，但考虑到去年高基数以及政府对流通环节的 4. 利用回购期限利差与货币 调控，同比的压力并不大；粮食上，干旱对于夏粮和下半年的粮食供应负 政策不同阶段的对应关 面冲击都很小；非食品上，居住将保持刚性，但是油价带动交通和衣着类 系，测算出 3 季度隔夜和 压力将明显减轻。此外，政府已经在流通领域开始出政策，符合我们此前 7 天中枢水平分别在 2.4 的预期，这将能够逐步系统性降低物流运输成本，进而对终端物价形成抑 和 3。 制，这块值得关注。  资金面：我们判断还有 1 次加息和 1 次准备金上调；资金面将在 6-7 月达 到低点，随后在 3 季度开始逐步有所宽松；隔夜和 7 天回购的中枢分别在 2.4 和 3 左右。  投资策略：整体上看，下半年出现超预期利好的可能性不大，尽管经济下 滑和物价趋势性下行组合出现，但是由于市场对此存在一定预期，不会因 此带来明显的波段行情。风险点可能在 3 季度末，随着政策可能出现放松 以及信贷在4 季度的内生性松动，债市供求将失衡并面临一定幅度的调 整。  品种选择：利率债上，我们依旧建议交易型机构规避利率债，配置刚性强 的机构可以更多关注中长期金融债；信用债上，我们建议重点关注短融和 高票息的企业债，以及可以适度参与交易所一级市场中等资质品种。 王申 联系人 (8621 wangshen@ 刘刚 分析师 SAC 执业编号：S1130511030001 (8621 liugang@ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 用使权任券证金国供仅告报此