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第七讲 经济风险的度量与管理 Measuring and Managing Economic Exposure 主要内容 外汇风险和经济风险 汇率变动的经济结果 经济风险的确认 经济风险的计量 经济风险管理 一、外汇风险和经济风险 经济风险（Economic Exposure）也称经营风险（Operating Exposure），是指意外的汇率变动引起企业未来期间收益或现金流量变化的一种潜在风险。也即对公司盈利能力和公司总价值（即股东财富）的影响。 其中收益指税后利润，现金流量指税后利润加折旧。汇率变动通过对生产成本、销售价格以及产销数量的影响，使企业最终收益发生变化。 经济风险的度量是指核算外汇风险对企业现金流量的影响。度量这种风险应以企业持续经营为前提，要在相当长的一个时期内进行考察。 经济风险与会计风险的区别 ：一个是帐面的，一个是真实的（Because the value of a firm is equal to the present value of future cash flows, accounting measures of exposure that are based on changes in the book values of foreign currency assets and liabilities need bear no relationship to reality.） 不同的观点： 1.经济风险由交易风险和经营风险组成。 （Economic exposure =Transaction exposure +Operating exposure） 2.经济风险就是指经营风险 经营风险是由于汇率波动会影响公司未来的收入和费用衡量经营风险要从长期的视角。如：成本和价格的竞争可能会受到汇率变化的影响。 只要企业开始投资于易受国外竞争威胁的市场，或要从国外获取所需要的商品或生产要素，企业就会面临经营风险。 经济风险的时间模型 新的投资包括（无协议） 新产品开发New product development 分销网络A distribution network 开发品牌名称Brand name development 市场营销Marketing 外国供货合同Foreign supply contracts 生产设备Production facilities 准协议 对外币询价，收到外币报价 协议 开出支票、供货账单、收到账款和支付外币负债 实例 1:2000年欧元相对美元贬值24%,美国电影制造商受损:国际上的电影业务几乎全部以美元计价,欧元相对美元贬值24%,成为困扰欧洲分销商的难题;又因为欧洲是承纳美国电影的巨大市场,这也成为困扰美国电影制造商的难题. 实例 实例2: 2003年欧元升值给欧洲制造商带来损失:直接影响就是使美元销售收入转化成欧元时会更少.比如海德公司(荷兰体育用品生产商)的一副网球拍可能在美国售价50美元,当汇率是1欧元兑换0.86美元时,出售一副网球拍相当于收到58.14欧元(50/0.86),但当汇率是1欧元兑换1.15美元时,则只有43.48欧元(50/1.15).假如海德公司决定提升它的美圆价格来改进它的欧元毛利率,它将会失去出口销售收入. 实际汇率变化和风险 能引发经营风险的汇率变动称为实际汇率变动。我们已经学过，实际汇率是按照货币购买力相对于基期的变化而调整的名义汇率。 意义： 1.如果名义汇率与价格同比例变动，则不会改变实际现金流量； 2.如果实际汇率变化，将导致相对价格的变化和购买力的变化. 实际汇率变化和风险 例:假定丹麦克郎当年贬值5%.同时,丹麦和美国的通货膨胀率分别为3%和2%.计算丹麦克郎实际贬值多少?(假定基期名义汇率也是基期实际汇率) 实际汇率变化的经济影响: 本币升值的经济风险： （一）本币升值对跨国公司现金流入量的经济风险 1. 预期本国销售收入（在公司所在国内）会因本国货币升值而减少 2. 以本币计价的出口的现金流入量可能会因本国货币升值而减少 3. 以外币计价的出口也有可能因本国货币升值而出现现金流入量减少 4. 对外投资的利息或股利因本币走强而兑换较少的本币，造成现金流量减少的经济风险。 （二）本币升值对跨国公司现金流出量的经济风险,反之. 实际汇率变化的经济影响: 在本国货币升值的情况下，出口商面临两种选择： 保持价格不变（但是会损失销售收入） 按外汇调整价格以保持市场份额（减少利润） 例子：日元升值对日本电视机生产商造成损害． 实际汇率变化的经济影响: 本币贬值的经济风险: （一）对现金流入类业务的影响 1.由于本币贬值，本币对外